Research理論研究
三層監管機制為類OTC市場保駕護航
OTC（Over the Counter）市(shi)場(chang)(chang)(chang)是指(zhi)相對于場(chang)(chang)(chang)內(nei)證券交(jiao)(jiao)易市(shi)場(chang)(chang)(chang)的場(chang)(chang)(chang)外證券交(jiao)(jiao)易市(shi)場(chang)(chang)(chang)。在我國，場(chang)(chang)(chang)外交(jiao)(jiao)易市(shi)場(chang)(chang)(chang)的概(gai)念隨著我國資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)(chang)的發展逐漸擴(kuo)張，但其內(nei)涵始終限于證券交(jiao)(jiao)易。
近年來(lai)，隨(sui)著互聯網金(jin)融蓬勃(bo)發展，諸多資產權益開始在各類(lei)平臺上進行交(jiao)易。該種資產權益并不(bu)符合我國現行《證券法》對于“證券”的(de)(de)定義，故該些平臺所(suo)處(chu)的(de)(de)市場被學界定義為“類(lei)OTC市場”。
筆(bi)者認為，在現行法律體(ti)系中(zhong)，類OTC市場(chang)(chang)是(shi)指以非(fei)證券資產權益為交易標的(de)的(de)經營場(chang)(chang)所，其典(dian)型的(de)業態便是(shi)頻繁出(chu)現在市場(chang)(chang)中(zhong)經營各種資產權益的(de)交易場(chang)(chang)所。
三層監管機制
我國(guo)類OTC市場(chang)法律(lv)規范中效力(li)最高的文件是《國(guo)務院(yuan)關于清(qing)理整頓各類交易場(chang)所(suo)切實(shi)防范金融風險的決(jue)定(ding)》（國(guo)發(fa)[2011]38號(hao)，以下簡(jian)稱(cheng)為38號(hao)文）。
38號文(wen)指(zhi)出：“交易場所是為所有市(shi)(shi)場參與(yu)者提供平等、透明交易機會，進行有序交易的(de)(de)平臺(tai)，具有較強的(de)(de)社會性(xing)(xing)和公開(kai)性(xing)(xing)，需(xu)要依法規(gui)范管(guan)理，確保安全運行。”因此，38號文(wen)以國務(wu)院決定的(de)(de)形(xing)式對我(wo)國類(lei)OTC市(shi)(shi)場的(de)(de)監管(guan)機制與(yu)交易規(gui)則(ze)作(zuo)出了(le)初步規(gui)定，該些規(gui)定系屬我(wo)國類(lei)OTC市(shi)(shi)場設立與(yu)運行的(de)(de)基本法律原則(ze)。
依照38號文，我國(guo)對類OTC交(jiao)易市(shi)場的監(jian)管采用三(san)層(ceng)機制。
機制(zhi)之(zhi)一是(shi)“清(qing)(qing)理(li)(li)整頓(dun)(dun)各類(lei)交易場(chang)所(suo)部際聯席(xi)會(hui)(hui)議(yi)”機制(zhi)（以下簡稱聯席(xi)會(hui)(hui)議(yi)）。聯席(xi)會(hui)(hui)議(yi)是(shi)由(you)(you)證監會(hui)(hui)牽(qian)頭，由(you)(you)有(you)關部門參加，其(qi)主要任務是(shi)督(du)導建立對各類(lei)交易場(chang)所(suo)和(he)交易產品的規范(fan)管理(li)(li)制(zhi)度，完(wan)成國務院交辦的其(qi)他事(shi)項。在實踐(jian)中，聯席(xi)會(hui)(hui)議(yi)通過(guo)間(jian)接監管的方式(shi)在宏觀層面對類(lei)OTC市(shi)場(chang)進行審核、清(qing)(qing)理(li)(li)、整頓(dun)(dun)。
機(ji)制之二是省級人(ren)民政(zheng)府清(qing)理(li)整頓機(ji)制。省級人(ren)民政(zheng)府清(qing)理(li)整頓機(ji)制是各省級人(ren)民政(zheng)府成立(li)領導小組(zu)，建立(li)工(gong)作機(ji)制，根據(ju)法律、行(xing)政(zheng)法規和(he)(he)38號文的要求，對本(ben)地區(qu)各類(lei)交易場所，進(jin)行(xing)集中清(qing)理(li)整頓，并(bing)采取(qu)有效措施確保(bao)投資者(zhe)資金安全和(he)(he)社(she)會(hui)穩定的監(jian)管機(ji)制。在(zai)實(shi)踐中，省級人(ren)民政(zheng)府對類(lei)OTC市場進(jin)行(xing)直接監(jian)督。
機(ji)制之三是特殊(shu)行業專門管(guan)(guan)理(li)機(ji)制。38號文指出，從事保險、信貸、黃(huang)金(jin)(jin)等金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)產品交易的交易場所(suo)，必須經國(guo)務(wu)院(yuan)相關金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)管(guan)(guan)理(li)部(bu)門批(pi)準設立。因(yin)此，類OTC市場以證券之外的金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)產品開展(zhan)交易，應當經保監會、中國(guo)人民銀行等國(guo)務(wu)院(yuan)相關金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)管(guan)(guan)理(li)部(bu)門批(pi)準。
值(zhi)得指出的(de)是，以上三層機制(zhi)并不決然分開，其相互配合，共同對類OTC的(de)設(she)(she)立(li)與運營起到監督作(zuo)用(yong)。以類OTC市場設(she)(she)立(li)為例，依照38號文規(gui)定(ding)(ding)，凡使用(yong)“交易所(suo)(suo)”字樣的(de)交易場所(suo)(suo)，除經(jing)國務(wu)(wu)院(yuan)或國務(wu)(wu)院(yuan)金(jin)融管理(li)部門批(pi)準(zhun)(zhun)外，必須報省(sheng)級人民政(zheng)府(fu)批(pi)準(zhun)(zhun)；省(sheng)級人民政(zheng)府(fu)批(pi)準(zhun)(zhun)前，應征(zheng)求聯席會議意見。未按上述(shu)規(gui)定(ding)(ding)批(pi)準(zhun)(zhun)設(she)(she)立(li)或違(wei)反上述(shu)規(gui)定(ding)(ding)在名稱(cheng)中使用(yong)“交易所(suo)(suo)”字樣的(de)交易場所(suo)(suo)，工(gong)商部門不得為其辦理(li)工(gong)商登記。
三項交易規則
不僅如此(ci)，38號文還確(que)立了類(lei)OTC市場交易的三項基(ji)本規則。
規則(ze)之一為類(lei)OTC市(shi)場未經批準原則(ze)上(shang)不得(de)公開進(jin)(jin)行(xing)類(lei)證券化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)。38號(hao)文指出(chu)，“除依法設立的(de)證券交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)所(suo)(suo)或國(guo)務院批準的(de)從事金融產品交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)的(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)場所(suo)(suo)外(wai)，任何(he)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)場所(suo)(suo)均不得(de)將(jiang)任何(he)權益拆分為均等(deng)份額公開發(fa)行(xing)，不得(de)采取集中(zhong)(zhong)競價、做市(shi)商等(deng)集中(zhong)(zhong)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)方式(shi)進(jin)(jin)行(xing)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)(yi)。”
依照《證(zheng)(zheng)券(quan)法》基本理(li)論和修訂(ding)方(fang)向，證(zheng)(zheng)券(quan)是指代表特定的財產權益(yi)，可均分(fen)且可轉讓(rang)或者交(jiao)(jiao)易的憑證(zheng)(zheng)或者投資性合(he)同。若未經有(you)關部(bu)門(men)批準，類OTC市場(chang)將權益(yi)拆分(fen)為均等(deng)份(fen)額公(gong)開發行或采用以集(ji)中競價、電子(zi)撮合(he)、匿名交(jiao)(jiao)易、做市商(shang)等(deng)集(ji)中交(jiao)(jiao)易方(fang)式進行標準化合(he)約交(jiao)(jiao)易，則屬(shu)于變相進行證(zheng)(zheng)券(quan)類交(jiao)(jiao)易，該種(zhong)行為將被(bei)監管(guan)機構嚴格禁止。
規則之二為類(lei)OTC市場(chang)中交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)標(biao)(biao)的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)日(ri)限制。38號(hao)文指出(chu)，“不得(de)將權(quan)益按照標(biao)(biao)準化交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)單位持續掛牌交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，任何投資者買(mai)入(ru)后(hou)賣(mai)出(chu)或賣(mai)出(chu)后(hou)買(mai)入(ru)同一交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)品種的時間(jian)(jian)間(jian)(jian)隔不得(de)少于5個交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)日(ri)。”
規則之三為(wei)類OTC市場實行(xing)非公(gong)眾化交(jiao)易(yi)。38號文指出，“除法律、行(xing)政法規另有規定外，權益持有人累計不得超過200人。”也就是說，單(dan)種類OTC產品(pin)同時轉讓的對象不得超過200人。
非法經營罪認定兩大特征
筆者(zhe)(zhe)(zhe)認(ren)為，違(wei)(wei)反國(guo)家規(gui)定經(jing)(jing)營(ying)(ying)類OTC市(shi)場(chang)業務(wu)具有刑(xing)事法(fa)律風險(xian)。我國(guo)《刑(xing)法(fa)》第225條規(gui)定：“違(wei)(wei)反國(guo)家規(gui)定，有下(xia)(xia)列非(fei)(fei)(fei)法(fa)經(jing)(jing)營(ying)(ying)行為之一，擾亂(luan)市(shi)場(chang)秩序，情節嚴(yan)重的(de)，處(chu)五年以(yi)(yi)下(xia)(xia)有期徒刑(xing)或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)拘役，并處(chu)或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)單(dan)處(chu)違(wei)(wei)法(fa)所得一倍(bei)(bei)以(yi)(yi)上五倍(bei)(bei)以(yi)(yi)下(xia)(xia)罰金(jin)(jin)(jin)；情節特別嚴(yan)重的(de)，處(chu)五年以(yi)(yi)上有期徒刑(xing)，并處(chu)違(wei)(wei)法(fa)所得一倍(bei)(bei)以(yi)(yi)上五倍(bei)(bei)以(yi)(yi)下(xia)(xia)罰金(jin)(jin)(jin)或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)沒(mei)收財產(chan)……未(wei)經(jing)(jing)國(guo)家有關主管部(bu)門批準非(fei)(fei)(fei)法(fa)經(jing)(jing)營(ying)(ying)證券(quan)、期貨、保險(xian)業務(wu)的(de)，或(huo)者(zhe)(zhe)(zhe)非(fei)(fei)(fei)法(fa)從事資金(jin)(jin)(jin)支付結算(suan)業務(wu)的(de)；其他嚴(yan)重擾亂(luan)市(shi)場(chang)秩序的(de)非(fei)(fei)(fei)法(fa)經(jing)(jing)營(ying)(ying)行為。”筆者(zhe)(zhe)(zhe)認(ren)為，違(wei)(wei)反國(guo)家規(gui)定經(jing)(jing)營(ying)(ying)類OTC市(shi)場(chang)業務(wu)，構成非(fei)(fei)(fei)法(fa)經(jing)(jing)營(ying)(ying)罪具有以(yi)(yi)下(xia)(xia)兩個特征：
首先，行(xing)為人“違(wei)(wei)反國(guo)(guo)(guo)家規(gui)(gui)定”。我(wo)國(guo)(guo)(guo)《刑法(fa)》第九十(shi)六條規(gui)(gui)定：“本(ben)法(fa)所稱(cheng)違(wei)(wei)反國(guo)(guo)(guo)家規(gui)(gui)定，是指違(wei)(wei)反全(quan)國(guo)(guo)(guo)人民代表大會及其常務(wu)委員會制(zhi)定的法(fa)律和決(jue)(jue)定，國(guo)(guo)(guo)務(wu)院制(zhi)定的行(xing)政法(fa)規(gui)(gui)、規(gui)(gui)定的行(xing)政措施、發布的決(jue)(jue)定和命令。”38號(hao)(hao)文系屬國(guo)(guo)(guo)務(wu)院發布的決(jue)(jue)定，因(yin)此，違(wei)(wei)反38號(hao)(hao)文屬于(yu)非法(fa)經營罪的構成要件(jian)。
其次(ci)，行為人實(shi)施了嚴重擾亂市(shi)場(chang)秩序的非(fei)法經(jing)(jing)營(ying)行為。類OTC市(shi)場(chang)中(zhong)開(kai)展的交易屬于(yu)專業的金融活動(dong)，普通投資者的投資活動(dong)應當受(shou)到一定限(xian)制。由于(yu)類OTC市(shi)場(chang)中(zhong)開(kai)展的交易風險(xian)較大，因此(ci)，一旦(dan)產生非(fei)法經(jing)(jing)營(ying)的問題，將極易引發系(xi)統性(xing)、區(qu)域性(xing)金融風險(xian)，甚至(zhi)影響(xiang)社會(hui)穩定。因此(ci)，開(kai)展類OTC市(shi)場(chang)業務必須經(jing)(jing)有關機關許可，否(fou)則可能構成(cheng)非(fei)法經(jing)(jing)營(ying)罪(zui)。
（作者(zhe)單位：北(bei)京大(da)成律(lv)師(shi)事務所(suo)）
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