Research理論研究
多層(ceng)次資(zi)本市場投資(zi)路徑(jing)探(tan)討
多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)建(jian)設(she)的(de)提法最早可追溯到2007年。當時國(guo)務(wu)院批復了以創業板市(shi)(shi)場(chang)為(wei)重(zhong)點(dian)的(de)多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)體系(xi)建(jian)設(she)方(fang)案(an)，明確(que)由主(zhu)板、中小(xiao)板、創業板、場(chang)外轉讓(rang)市(shi)(shi)場(chang)構成多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)體系(xi)框架。時隔十年，新三板來了、注冊(ce)制近了，多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)建(jian)設(she)不斷往前演進(jin)。作為(wei)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)發展的(de)“上(shang)層(ceng)(ceng)(ceng)建(jian)筑(zhu)”，了解當前多層(ceng)(ceng)(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)建(jian)設(she)的(de)進(jin)展，有助(zhu)于理清(qing)未來市(shi)(shi)場(chang)發展方(fang)向，把(ba)握重(zhong)大投資機遇。
國(guo)內外資本市場發展(zhan)對比
在具(ju)(ju)體分(fen)(fen)析中國(guo)(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)發展歷程前，我們先簡(jian)單看看對美國(guo)(guo)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)近幾百年來的(de)(de)(de)發展。最早(zao)時期，美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)是以(yi)(yi)場(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)交易(yi)的(de)(de)(de)形式出(chu)現(xian)(xian)(xian)。早(zao)在18世(shi)紀(ji)(ji)，美國(guo)(guo)便出(chu)現(xian)(xian)(xian)了(le)(le)多(duo)處可以(yi)(yi)供(gong)大(da)眾購買股(gu)票(piao)的(de)(de)(de)聚會地點，如(ru)街頭(tou)樹(shu)下和(he)咖啡館等，這些地點被當時的(de)(de)(de)人們形象(xiang)地稱之為(wei)“店(dian)頭(tou)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)”。而到(dao)了(le)(le)19世(shi)紀(ji)(ji)中到(dao)20世(shi)紀(ji)(ji)中涌現(xian)(xian)(xian)出(chu)了(le)(le)一批證券交易(yi)所(suo)，像公(gong)開經紀(ji)(ji)人交易(yi)所(suo)、石油交易(yi)所(suo)、國(guo)(guo)民股(gu)票(piao)交易(yi)所(suo)等。場(chang)(chang)(chang)內的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)交易(yi)所(suo)設立后，場(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)依舊(jiu)得到(dao)了(le)(le)蓬(peng)勃的(de)(de)(de)發展。伴(ban)隨(sui)著(zhu)(zhu)證券交易(yi)所(suo)門(men)檻的(de)(de)(de)降(jiang)低，包括掛(gua)牌公(gong)司、投資(zi)人和(he)經紀(ji)(ji)人的(de)(de)(de)數量都出(chu)現(xian)(xian)(xian)了(le)(le)顯著(zhu)(zhu)的(de)(de)(de)增長；與此同時，技(ji)術的(de)(de)(de)進步也推(tui)動了(le)(le)場(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)發展，后來進一步催生了(le)(le)納(na)斯(si)達(da)克系(xi)統。為(wei)了(le)(le)讓場(chang)(chang)(chang)外(wai)(wai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)更具(ju)(ju)層次性，納(na)斯(si)達(da)克市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)被細(xi)分(fen)(fen)為(wei)全(quan)國(guo)(guo)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)和(he)小型資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，兩個子市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)有著(zhu)(zhu)不同的(de)(de)(de)準(zhun)入(ru)標準(zhun)。
簡而言之，人(ren)們的(de)(de)自(zi)發(fa)交易需求形成(cheng)了(le)美國(guo)證券市場(chang)的(de)(de)雛形——場(chang)外市場(chang)，隨后逐步在制度和技(ji)術的(de)(de)支持(chi)下(xia)演變出協同發(fa)展的(de)(de)場(chang)內市場(chang)和場(chang)外市場(chang)，整個演變的(de)(de)過(guo)(guo)程是(shi)從(cong)低級形態(tai)到(dao)高級形態(tai)的(de)(de)自(zi)然(ran)過(guo)(guo)渡。相比之下(xia)，國(guo)內資本市場(chang)的(de)(de)發(fa)展則更具中國(guo)特色。
國(guo)內資本市場成立之(zhi)初便(bian)確(que)立了高級(ji)形態(tai)的(de)(de)滬(hu)深交(jiao)易(yi)(yi)所。1990年(nian)(nian)12月(yue)，上海證(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)所成立，次(ci)年(nian)(nian)4月(yue)，深圳證(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)所成立。結合(he)當時的(de)(de)時代背景(jing)，滬(hu)深交(jiao)易(yi)(yi)所并(bing)不(bu)是市場自發交(jiao)易(yi)(yi)需求發展到(dao)一定階段而天然(ran)形成的(de)(de)，它們的(de)(de)出(chu)現有(you)一定的(de)(de)歷史原因(yin)。隨后(hou)，我們在2004年(nian)(nian)和2009年(nian)(nian)才先后(hou)成立了針對中小型企業(ye)的(de)(de)中小企業(ye)板(ban)和創(chuang)業(ye)板(ban)，之(zhi)后(hou)則是準(zhun)入門檻更(geng)低(di)的(de)(de)新三(san)板(ban)。
國內資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)由高級(ji)向低級(ji)拓(tuo)展(zhan)的(de)(de)路(lu)徑有(you)(you)其特定的(de)(de)歷史性。滬深交(jiao)易所在(zai)成立之后(hou)的(de)(de)十年里，上市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)公(gong)司絕大多(duo)數都是(shi)中央國有(you)(you)企(qi)業(ye)或地(di)方國有(you)(you)企(qi)業(ye)。可以(yi)說，資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)為解決(jue)20世紀末的(de)(de)國企(qi)改革問(wen)題起到了舉足(zu)輕(qing)重的(de)(de)作用，不少國企(qi)通過(guo)上市(shi)(shi)(shi)發行股票解決(jue)了負(fu)債過(guo)高的(de)(de)問(wen)題。總(zong)體而言，資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)在(zai)過(guo)去二十多(duo)年的(de)(de)時間里，為中國經濟的(de)(de)建設做出了巨大的(de)(de)貢獻。
建設多層次市場(chang)的必要性
國內資本市(shi)場(chang)由高級(ji)向低級(ji)形態演進的獨特歷程。現(xian)階段大力(li)推(tui)進多層次(ci)資本市(shi)場(chang)建設，實(shi)際上(shang)便是完善(shan)低層級(ji)市(shi)場(chang)，那么為何要大力(li)發展新三板(ban)等低層級(ji)市(shi)場(chang)，建設多層次(ci)市(shi)場(chang)的必要性又在哪里？
隨著(zhu)(zhu)經(jing)濟增速的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)滑，國(guo)內經(jing)濟正面(mian)臨兩大問(wen)題(ti)：一是(shi)就業(ye)的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，二(er)是(shi)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)行(xing)伴隨著(zhu)(zhu)社(she)會總需求的(de)(de)(de)(de)降低，這便(bian)導致了(le)生產端產能(neng)(neng)的(de)(de)(de)(de)過剩，迫使企業(ye)收縮產能(neng)(neng)、縮減用工規模，從而(er)可(ke)能(neng)(neng)引發(fa)潛(qian)在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)就業(ye)問(wen)題(ti)。與此(ci)同時，不少企業(ye)在(zai)(zai)前期的(de)(de)(de)(de)發(fa)展過程中都通過銀(yin)行(xing)貸款等方式(shi)增加了(le)經(jing)營杠桿(gan)，在(zai)(zai)經(jing)濟下(xia)(xia)行(xing)周期里，利(li)潤的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)滑很可(ke)能(neng)(neng)導致企業(ye)面(mian)臨越(yue)來越(yue)重的(de)(de)(de)(de)財務壓力，部分企業(ye)甚至可(ke)能(neng)(neng)無法償還銀(yin)行(xing)借貸，引發(fa)銀(yin)行(xing)體系(xi)的(de)(de)(de)(de)系(xi)統性風險(xian)。
多層次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)建(jian)設(she)，其一便是(shi)解決中小企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)融資難的(de)(de)(de)(de)問題，這也是(shi)解決上述(shu)提(ti)到兩個問題的(de)(de)(de)(de)關鍵所(suo)在。由于(yu)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)現在資產負(fu)債(zhai)表(biao)上已有較(jiao)多的(de)(de)(de)(de)有息(xi)負(fu)債(zhai)，有必要(yao)(yao)通過發行(xing)(xing)股份將風(feng)險(xian)從銀行(xing)(xing)體系轉移分(fen)散到資本(ben)市(shi)(shi)場。筆者(zhe)判斷(duan)，多層次(ci)資本(ben)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)建(jian)設(she)將從兩方面(mian)同步(bu)展(zhan)開：一方面(mian)，注(zhu)冊制改革推(tui)進，允許更多符合條件的(de)(de)(de)(de)中型企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)登陸主板(ban)(ban)市(shi)(shi)場；另(ling)一方面(mian)，包括新三板(ban)(ban)、四板(ban)(ban)和五板(ban)(ban)在內的(de)(de)(de)(de)新型市(shi)(shi)場逐步(bu)發展(zhan)，成為(wei)(wei)主板(ban)(ban)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)重要(yao)(yao)補充。這些市(shi)(shi)場并不(bu)以交(jiao)易(yi)為(wei)(wei)主要(yao)(yao)目(mu)的(de)(de)(de)(de)，主要(yao)(yao)是(shi)成為(wei)(wei)中小微企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)與產業(ye)(ye)資本(ben)的(de)(de)(de)(de)服(fu)務媒介，為(wei)(wei)企(qi)(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)、資本(ben)投入與退出服(fu)務。
新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)已(yi)為大(da)家所(suo)(suo)熟知，是繼上海證(zheng)券交(jiao)(jiao)易所(suo)(suo)、深圳(zhen)證(zheng)券交(jiao)(jiao)易所(suo)(suo)之后第三(san)家全(quan)國性(xing)證(zheng)券市場(chang)。四板(ban)(ban)(ban)則(ze)(ze)(ze)是區域性(xing)股(gu)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易市場(chang)，為符合條件的(de)中小微企(qi)業(ye)(ye)的(de)債權(quan)(quan)、股(gu)權(quan)(quan)通過(guo)轉讓(rang)和交(jiao)(jiao)易的(de)場(chang)所(suo)(suo)。新(xin)五板(ban)(ban)(ban)則(ze)(ze)(ze)是股(gu)權(quan)(quan)眾籌(chou)(chou)市場(chang)，是多(duo)層(ceng)(ceng)次(ci)資本市場(chang)的(de)補充。從多(duo)層(ceng)(ceng)次(ci)資本市場(chang)的(de)整體建設來(lai)看，滬深主(zhu)板(ban)(ban)(ban)主(zhu)要服務于大(da)中型企(qi)業(ye)(ye)，中小板(ban)(ban)(ban)和創業(ye)(ye)板(ban)(ban)(ban)則(ze)(ze)(ze)服務于創新(xin)型企(qi)業(ye)(ye)，新(xin)三(san)板(ban)(ban)(ban)服務于各類高新(xin)科技企(qi)業(ye)(ye)，致力(li)于成為中國的(de)納(na)斯達克；四板(ban)(ban)(ban)市場(chang)為區域性(xing)股(gu)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易市場(chang)；新(xin)五板(ban)(ban)(ban)則(ze)(ze)(ze)是眾籌(chou)(chou)平臺。
多層次資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場建(jian)設除了解決(jue)融(rong)資(zi)(zi)(zi)難(nan)的(de)(de)(de)問題(ti)外，對解決(jue)目(mu)(mu)前面臨的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產荒也大有(you)裨益。資(zi)(zi)(zi)產荒的(de)(de)(de)出(chu)現一是(shi)因(yin)為經濟體(ti)內(nei)流通(tong)的(de)(de)(de)貨幣(bi)數(shu)量越(yue)來越(yue)多，二(er)是(shi)因(yin)為現實(shi)中可(ke)(ke)以(yi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)標(biao)的(de)(de)(de)越(yue)來越(yue)少，兩者在(zai)一定程度(du)(du)上是(shi)同一矛盾的(de)(de)(de)兩個(ge)方面。隨著(zhu)房地(di)產行(xing)業的(de)(de)(de)日(ri)漸式微，資(zi)(zi)(zi)金(jin)正(zheng)逐步地(di)從(cong)地(di)產這(zhe)一個(ge)大資(zi)(zi)(zi)金(jin)池(chi)中溢(yi)出(chu)，而現實(shi)中卻沒有(you)一類資(zi)(zi)(zi)產池(chi)有(you)足夠的(de)(de)(de)寬容度(du)(du)足以(yi)吸納這(zhe)部(bu)分資(zi)(zi)(zi)金(jin)。盡管目(mu)(mu)前滬(hu)深(shen)兩市(shi)(shi)的(de)(de)(de)流通(tong)市(shi)(shi)值已(yi)達到36萬億元，然(ran)而實(shi)際上可(ke)(ke)以(yi)自由流通(tong)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)值卻不足20萬億元。去年的(de)(de)(de)時候，由于大量資(zi)(zi)(zi)金(jin)追逐著(zhu)有(you)限的(de)(de)(de)籌碼(ma)，股票市(shi)(shi)場在(zai)爆炒完(wan)之(zhi)后遭(zao)遇股災(zai)可(ke)(ke)以(yi)說是(shi)必然(ran)的(de)(de)(de)事情，根源在(zai)于市(shi)(shi)場供應的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)和(he)籌碼(ma)規模并不匹配，這(zhe)直接(jie)倒(dao)逼著(zhu)監(jian)管層從(cong)籌碼(ma)的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)(du)出(chu)發對制度(du)(du)進行(xing)改革，也即是(shi)加快注冊制改革和(he)新三板的(de)(de)(de)建(jian)設。
要(yao)解(jie)(jie)決資產(chan)荒(huang)，目前(qian)(qian)最需(xu)要(yao)解(jie)(jie)決的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)供應足夠多(duo)(duo)的(de)(de)(de)資產(chan)。從(cong)這個角度(du)來(lai)(lai)看，推行注冊制(zhi)(zhi)、讓更多(duo)(duo)中(zhong)小微企(qi)業掛牌新(xin)三(san)板，兩個措施都是(shi)(shi)(shi)在增加(jia)市場的(de)(de)(de)籌碼(ma)供應，從(cong)而(er)使得未來(lai)(lai)資金(jin)進(jin)入市場的(de)(de)(de)門檻放開后，不(bu)會因為(wei)供求的(de)(de)(de)不(bu)平衡(heng)而(er)再度(du)出現暴(bao)漲暴(bao)跌的(de)(de)(de)現象，保證金(jin)融市場的(de)(de)(de)穩定和發(fa)(fa)展。總(zong)的(de)(de)(de)來(lai)(lai)說，注冊制(zhi)(zhi)和新(xin)三(san)板是(shi)(shi)(shi)當前(qian)(qian)多(duo)(duo)層次資本市場建設的(de)(de)(de)重要(yao)環節，它們的(de)(de)(de)推行對解(jie)(jie)決當前(qian)(qian)國內經濟發(fa)(fa)展面臨的(de)(de)(de)問題(ti)具有重要(yao)的(de)(de)(de)現實意義(yi)。
未來如何(he)把(ba)握機(ji)遇
既(ji)然推行注冊制(zhi)和新三(san)板是當前(qian)多層次資本市(shi)場建設進(jin)程中的關鍵環節，那(nei)么改革的過程會對(dui)現有市(shi)場產生怎樣的影(ying)響，又該(gai)如何把握機會？
從(cong)主(zhu)板來看，注冊制(zhi)推行前關注新股制(zhi)度紅(hong)利(li)的套利(li)，推行后關注紅(hong)籌回歸時刻。
首先，在(zai)(zai)(zai)注冊(ce)制推行前，判斷市(shi)(shi)(shi)場(chang)無(wu)系(xi)統性(xing)機會。主要的(de)邏輯仍是上面所提到(dao)的(de)“資金(jin)——籌碼(ma)”不均衡，如果再(zai)度放任(ren)場(chang)外資金(jin)流入(ru)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，很可(ke)能(neng)將是另一輪(lun)股(gu)災(zai)的(de)輪(lun)回。可(ke)以看到(dao)，去年(nian)(nian)6月股(gu)災(zai)結束以來，監管(guan)(guan)層(ceng)不斷出臺了包(bao)括分級基金(jin)發行的(de)暫停、私募產品配(pei)資比例的(de)降低、嚴禁劣后資金(jin)為優先級兜底等在(zai)(zai)(zai)內的(de)政(zheng)策，不斷地在(zai)(zai)(zai)降低場(chang)內市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)杠桿水平(ping)，試圖在(zai)(zai)(zai)平(ping)穩的(de)狀態中推進相關改(gai)革。在(zai)(zai)(zai)注冊(ce)制改(gai)革完(wan)成前，金(jin)融(rong)監管(guan)(guan)大(da)概率不會輕易放松，市(shi)(shi)(shi)場(chang)也難以出現(xian)趨(qu)勢(shi)性(xing)行情，預(yu)計上證指數在(zai)(zai)(zai)3000點附近窄(zhai)幅震蕩的(de)時間周(zhou)期還(huan)有一至兩年(nian)(nian)。
其(qi)次(ci)，新(xin)(xin)股(gu)(gu)紅利(li)(li)是(shi)(shi)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)推行前(qian)(qian)最(zui)后(hou)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)度(du)套(tao)(tao)利(li)(li)機(ji)(ji)會。早(zao)在(zai)(zai)2011年以后(hou)，由于IPO暫停，監管(guan)層放松了(le)(le)(le)對(dui)定(ding)增市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)管(guan)控，定(ding)增市(shi)(shi)場(chang)在(zai)(zai)這一(yi)時期出現了(le)(le)(le)快(kuai)速的(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展。然而今年以來(lai)，為了(le)(le)(le)引導企業通過“正常”的(de)(de)(de)(de)渠(qu)道登陸資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)，降低題(ti)材炒作對(dui)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)沖擊，監管(guan)層重(zhong)新(xin)(xin)收(shou)緊(jin)了(le)(le)(le)定(ding)增重(zhong)組，跨界并購(gou)被暫停，定(ding)增價格也(ye)逐步回歸市(shi)(shi)場(chang)化，原本(ben)(ben)存在(zai)(zai)的(de)(de)(de)(de)一(yi)級(ji)半二級(ji)的(de)(de)(de)(de)差價套(tao)(tao)利(li)(li)機(ji)(ji)會目(mu)前(qian)(qian)已(yi)不復存在(zai)(zai)。新(xin)(xin)股(gu)(gu)發(fa)(fa)行市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)度(du)套(tao)(tao)利(li)(li)機(ji)(ji)會同樣如此：在(zai)(zai)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)推行前(qian)(qian)，為了(le)(le)(le)保持市(shi)(shi)場(chang)對(dui)新(xin)(xin)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)熱(re)度(du)，23倍發(fa)(fa)行市(shi)(shi)盈率紅線不會輕(qing)易放開。盡管(guan)近期新(xin)(xin)股(gu)(gu)發(fa)(fa)行的(de)(de)(de)(de)節奏(zou)已(yi)有所提升，判斷距離注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)(de)正式推出最(zui)快(kuai)也(ye)需要在(zai)(zai)2019年前(qian)(qian)后(hou)。具(ju)體到申(shen)(shen)購(gou)層面(mian)來(lai)看，網上申(shen)(shen)購(gou)的(de)(de)(de)(de)套(tao)(tao)利(li)(li)紅利(li)(li)在(zai)(zai)今年預(yu)繳款取消(xiao)后(hou)已(yi)基本(ben)(ben)被侵(qin)蝕，如今套(tao)(tao)利(li)(li)空(kong)間(jian)較大的(de)(de)(de)(de)便只剩(sheng)下網下申(shen)(shen)購(gou)。長期來(lai)看，一(yi)二級(ji)之間(jian)的(de)(de)(de)(de)差價套(tao)(tao)利(li)(li)機(ji)(ji)會也(ye)將(jiang)逐步收(shou)窄。無論是(shi)(shi)新(xin)(xin)股(gu)(gu)申(shen)(shen)購(gou)還(huan)是(shi)(shi)次(ci)新(xin)(xin)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)熱(re)潮，目(mu)前(qian)(qian)都是(shi)(shi)注(zhu)(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)推出前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)最(zui)后(hou)投資窗(chuang)口(kou)。
最(zui)后，注(zhu)冊(ce)制(zhi)后重點關注(zhu)紅(hong)籌(chou)股的(de)(de)(de)(de)回歸。長(chang)期市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)投(tou)資機(ji)會可(ke)能落在紅(hong)籌(chou)股上(shang)，主(zhu)要(yao)邏輯(ji)仍(reng)是籌(chou)碼(ma)的(de)(de)(de)(de)稀缺(que)性。滬(hu)深交易所經過(guo)26年的(de)(de)(de)(de)發展，國(guo)內(nei)優(you)秀的(de)(de)(de)(de)企業大多(duo)都已完成(cheng)了上(shang)市(shi)(shi)行為。注(zhu)冊(ce)制(zhi)完成(cheng)后，絕大多(duo)數企業的(de)(de)(de)(de)資質很可(ke)能都不如(ru)現有的(de)(de)(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)，今年以來上(shang)市(shi)(shi)新股較差的(de)(de)(de)(de)基(ji)本面便(bian)是最(zui)好的(de)(de)(de)(de)例證。目前來看(kan)，可(ke)能讓市(shi)(shi)場產(chan)生亢奮的(de)(de)(de)(de)便(bian)是目前在海外(wai)上(shang)市(shi)(shi)、基(ji)本面最(zui)優(you)秀的(de)(de)(de)(de)中概股，如(ru)網易、阿里(li)巴(ba)巴(ba)、騰(teng)訊、百度和中國(guo)移(yi)動等。
從新三板(ban)來看，創新層蘊藏十倍股機遇，“死水一(yi)潭”只是一(yi)時(shi)。
新(xin)三板(ban)創新(xin)層(ceng)必將(jiang)迎來重(zhong)大的(de)(de)(de)投資機(ji)遇。目前，新(xin)三板(ban)掛(gua)牌(pai)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)已(yi)接近萬家(jia)。根據二八定(ding)律，盡管絕大多數新(xin)三板(ban)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)都(dou)將(jiang)遭(zao)受市(shi)場的(de)(de)(de)洗禮，我們(men)也(ye)應(ying)該留(liu)意到(dao)，新(xin)三板(ban)正(zheng)聚集了(le)大量(liang)細分領域(yu)的(de)(de)(de)龍頭科技企業。盡管這些公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)未(wei)必有機(ji)會(hui)能增(zeng)長(chang)成為(wei)國內(nei)優秀的(de)(de)(de)大型企業，但由于(yu)其(qi)現在(zai)的(de)(de)(de)體量(liang)很小，十倍的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)也(ye)未(wei)必會(hui)是(shi)它(ta)們(men)的(de)(de)(de)成長(chang)天花(hua)板(ban)。對于(yu)目前正(zheng)出于(yu)創新(xin)層(ceng)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，將(jiang)是(shi)未(wei)來十年(nian)資本市(shi)場中資質較好的(de)(de)(de)配置資產(chan)，新(xin)三板(ban)大概率將(jiang)成為(wei)下(xia)一個備(bei)受矚(zhu)目的(de)(de)(de)“一級半”市(shi)場。
新三(san)(san)(san)板(ban)當(dang)前流動性(xing)欠佳，但這(zhe)只(zhi)是(shi)發展(zhan)過(guo)程中的(de)必經階段(duan)。正(zheng)如(ru)前面所言(yan)，當(dang)前新三(san)(san)(san)板(ban)流動性(xing)的(de)不(bu)足或是(shi)管(guan)理層(ceng)有意為之：從政策(ce)角(jiao)度來(lai)看，引(yin)導(dao)資(zi)金(jin)進入(ru)(ru)(ru)新三(san)(san)(san)板(ban)并(bing)非(fei)難(nan)事，例如(ru)可(ke)以(yi)降低合(he)格投資(zi)者目前500萬元的(de)門檻，也(ye)可(ke)以(yi)引(yin)入(ru)(ru)(ru)市(shi)(shi)場(chang)期(qi)待(dai)已久的(de)競(jing)價機制，甚至可(ke)以(yi)允許并(bing)鼓勵(li)公(gong)募基金(jin)發行(xing)產品進行(xing)新三(san)(san)(san)板(ban)的(de)投資(zi)。但是(shi)，新三(san)(san)(san)板(ban)目前最大(da)(da)的(de)問題(ti)仍是(shi)籌(chou)碼(ma)供應(ying)不(bu)足的(de)問題(ti)，輕易放(fang)開資(zi)金(jin)進入(ru)(ru)(ru)同樣不(bu)利(li)于(yu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)健(jian)康發展(zhan)。盡管(guan)目前掛牌公(gong)司已近萬家，然(ran)而對(dui)于(yu)大(da)(da)部(bu)分初創企業來(lai)說，出于(yu)保(bao)留(liu)控制權等(deng)緣故，往往不(bu)愿(yuan)或不(bu)能將大(da)(da)部(bu)分籌(chou)碼(ma)流通(tong)到(dao)市(shi)(shi)場(chang)上，造成(cheng)了嚴(yan)重缺乏流通(tong)股(gu)份供應(ying)的(de)現狀。長期(qi)來(lai)看，這(zhe)個(ge)問題(ti)終將得到(dao)解決(jue)，新三(san)(san)(san)板(ban)的(de)流動性(xing)改善也(ye)是(shi)大(da)(da)勢所趨。
