Research理論研究
區域性股權交易市場定性之弊(bi)
當前中國資(zi)本市(shi)場的(de)發育程度已足以用自身的(de)力(li)量支撐起一個基礎(chu)性的(de)場外市(shi)場，對此我們(men)應(ying)有充(chong)分(fen)的(de)方向與(yu)制度信心。
因而(er)場(chang)外(wai)市(shi)場(chang)發展的主(zhu)基調應該(gai)是，也必(bi)須(xu)是徹(che)底、堅決(jue)的市(shi)場(chang)化(hua)，而(er)重中之(zhi)重必(bi)然(ran)在于充分、公平、有序的交易市(shi)場(chang)間競爭(zheng)。而(er)這樣的市(shi)場(chang)化(hua)競爭(zheng)，長遠來看甚至能(neng)形成(cheng)倒逼推(tui)動(dong)滬深主(zhu)板等推(tui)進市(shi)場(chang)化(hua)之(zhi)動(dong)勢，可(ke)謂一舉(ju)多得(de)。
中國多層次證券(quan)市(shi)場(chang)發(fa)展的(de)(de)(de)具體路徑(jing)為何，各方見仁見智。但有一不(bu)爭事實(shi)，即(ji)場(chang)外市(shi)場(chang)在宏(hong)觀政策背景下探索(suo)前行著，正有方興未艾之勢。溯其決(jue)策源(yuan)頭(tou)，見于2003年《中共中央關于完(wan)善(shan)社(she)會主(zhu)義市(shi)場(chang)經(jing)濟體制若干問題的(de)(de)(de)決(jue)定(ding)》，《決(jue)定(ding)》指出：“建立多層次資本市(shi)場(chang)體系，完(wan)善(shan)資本市(shi)場(chang)結構，豐富資本市(shi)場(chang)產品。”2012年，黨的(de)(de)(de)十(shi)八大報告再次強調：“健全促進宏(hong)觀經(jing)濟穩定(ding)、支持實(shi)體經(jing)濟發(fa)展的(de)(de)(de)現代(dai)金融體系，加快發(fa)展多層次資本市(shi)場(chang)。”
十(shi)年(nian)生聚，2012年(nian)脫(tuo)胎于原(yuan)“新(xin)三(san)板”市場(chang)(chang)的全國(guo)中小企業股份(fen)轉讓(rang)系統正(zheng)式啟動，一定意義(yi)上(shang)可謂中國(guo)場(chang)(chang)外市場(chang)(chang)發軔(ren)之元(yuan)年(nian)，筆者(zhe)身為場(chang)(chang)外市場(chang)(chang)從業者(zhe)，目睹毫末之苗漸成連抱之材，深感(gan)與有榮焉(yan)。
然(ran)而，監管層在場外市場結構制度設計上的(de)思路，筆者卻不(bu)敢茍同，以(yi)為其在理論上或可商(shang)榷，在實踐中(zhong)或致貽(yi)誤，而其淵蔽在于“區域(yu)性股權交易市場”這一似真實偽的(de)定(ding)性之上。故(gu)有幾點(dian)淺論，以(yi)此求教(jiao)于方家。
“區域性股權交易(yi)市場”
本體之源流嬗變
作為(wei)場(chang)外市場(chang)重要組成部分的(de)“區(qu)域(yu)性股(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)市場(chang)”，前(qian)身大多是從上世紀90年代初由各地(di)方(fang)政(zheng)府出資(zi)設立(li)(li)，以配合(he)國企改(gai)革、服務(wu)地(di)方(fang)國有(you)產(chan)（股(gu)）權(quan)流轉融通為(wei)目(mu)的(de)而(er)設立(li)(li)的(de)各種地(di)方(fang)性產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)中(zhong)(zhong)心。隨著民營經(jing)濟的(de)蓬(peng)勃發展(zhan)，中(zhong)(zhong)小企業如雨后春筍，而(er)欲借力主板(ban)、中(zhong)(zhong)小板(ban)乃(nai)至創業板(ban)等高層(ceng)次資(zi)本市場(chang)發展(zhan)者眾(zhong)，最(zui)終能真正成行者幾希。
變則(ze)通(tong)，為發(fa)展(zhan)地方(fang)經濟，地方(fang)政府力推產權交易(yi)(yi)中(zhong)心“變臉”，紛紛開始吸納(na)除(chu)國企(qi)之(zhi)外的各類非上市(shi)企(qi)業掛牌進行權益類交易(yi)(yi)。無(wu)序化競爭格局之(zhi)下，各地市(shi)場(chang)(chang)的掛牌主(zhu)體、市(shi)場(chang)(chang)參與者入(ru)門(men)門(men)檻不(bu)一(yi)；市(shi)場(chang)(chang)交易(yi)(yi)品種、規(gui)則(ze)制度不(bu)一(yi)；市(shi)場(chang)(chang)監(jian)管水平同樣(yang)參差不(bu)齊。雖收到拓寬中(zhong)小(xiao)企(qi)業融資(zi)渠道，為高(gao)層(ceng)次資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)“蓄水”之(zhi)一(yi)定功效(xiao)，其(qi)中(zhong)所蘊藏的區域性(xing)乃至系統性(xing)金融風險卻(que)難以(yi)忽視。
有(you)鑒(jian)于(yu)此，國務院及時頒布“國發(fa)38號(hao)文”正本清源，有(you)效地(di)(di)遏(e)制了(le)各地(di)(di)區(qu)的股(gu)權(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)市場亂象。在“國發(fa)38號(hao)文”和(he)隨之而(er)頒發(fa)的“國辦發(fa)37號(hao)文”中首提(ti)區(qu)域(yu)性“交(jiao)(jiao)易(yi)場所”的寬泛概念。而(er)后(hou)在中國證(zheng)監會《關于(yu)落實〈國務院關于(yu)鼓勵和(he)引導民間投(tou)資健康(kang)發(fa)展的若干(gan)意見〉工作要點的通知》、《關于(yu)規(gui)范證(zheng)券公司參與(yu)區(qu)域(yu)性股(gu)權(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)市場的指導意見（試行）》等規(gui)范文件中，明(ming)確了(le)“區(qu)域(yu)性股(gu)權(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)市場”的提(ti)法(fa)(fa)。也正是(shi)上(shang)述(shu)一(yi)系列文件初步厘定了(le)“區(qu)域(yu)性股(gu)權(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)市場”的制度框架(jia)與(yu)合法(fa)(fa)性依據。
論(lun)“區域(yu)性股權交(jiao)易市場(chang)”定性之謬
“區(qu)(qu)域(yu)(yu)性股(gu)(gu)權(quan)交易(yi)(yi)市場(chang)”，要害在于(yu)其“區(qu)(qu)域(yu)(yu)性”的(de)(de)(de)限定(ding)(ding)。《關于(yu)規(gui)范證(zheng)券公司(si)參與(yu)區(qu)(qu)域(yu)(yu)性股(gu)(gu)權(quan)交易(yi)(yi)市場(chang)的(de)(de)(de)指導意(yi)見（試行）》中規(gui)定(ding)(ding)：區(qu)(qu)域(yu)(yu)性重點(dian)在于(yu)市場(chang)平臺由(you)地(di)方(fang)（省級）政府批(pi)準(zhun)設(she)立并主要負責監管；其次(ci)在于(yu)其功能亦限定(ding)(ding)于(yu)為(wei)一(yi)定(ding)(ding)行政區(qu)(qu)域(yu)(yu)內的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)提供股(gu)(gu)權(quan)、債權(quan)轉讓和融資服務，“原則上”不得跨區(qu)(qu)域(yu)(yu)開展(zhan)業(ye)務，也不得接受跨區(qu)(qu)企(qi)業(ye)掛牌。而一(yi)旦被證(zheng)監會認定(ding)(ding)不符合標(biao)準(zhun)，不但(dan)證(zheng)券公司(si)不能于(yu)此開展(zhan)業(ye)務，連市場(chang)本(ben)身能否(fou)通過證(zheng)監會牽頭之部際(ji)聯席會議(yi)的(de)(de)(de)驗收備案都將(jiang)成為(wei)問題。因此該意(yi)見普(pu)遍(bian)被市場(chang)視為(wei)“區(qu)(qu)域(yu)(yu)性股(gu)(gu)權(quan)交易(yi)(yi)市場(chang)”正名的(de)(de)(de)“準(zhun)生”標(biao)準(zhun)。該意(yi)見頒發之后各地(di)應(ying)者(zhe)云(yun)集，一(yi)省一(yi)市場(chang)的(de)(de)(de)設(she)置(zhi)原則必將(jiang)引致“區(qu)(qu)域(yu)(yu)性股(gu)(gu)權(quan)交易(yi)(yi)市場(chang)”進入慘烈競爭的(de)(de)(de)戰(zhan)國時代。
然而(er)仔細推(tui)敲“國發38號文(wen)”及(ji)(ji)指導意見的規定，恐怕(pa)有以下問(wen)題為頂(ding)層(ceng)設計(ji)者慮(lv)所未(wei)及(ji)(ji)：
首先(xian)，經濟(ji)失(shi)誤。場(chang)(chang)外市場(chang)(chang)結構(gou)至此(ci)(ci)已經形成了全國中(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉讓系統(tong)-各(ge)區域(yu)性(xing)(xing)(xing)股(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)市場(chang)(chang)的(de)雙層條(tiao)塊架構(gou)。其中(zhong)證監(jian)會直接監(jian)管全國中(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉讓系統(tong)是(shi)為其條(tiao)，各(ge)地方(fang)(fang)政府監(jian)管其批準設(she)立之“區域(yu)性(xing)(xing)(xing)股(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)市場(chang)(chang)”并接受(shou)證監(jian)會業(ye)務指導是(shi)為其塊，條(tiao)塊之間結構(gou)松散(san)、互不統(tong)轄、各(ge)自為政。而(er)(er)“國發(fa)38號文(wen)”與(yu)“國辦發(fa)37號文(wen)”中(zhong)對于區域(yu)性(xing)(xing)(xing)股(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)市場(chang)(chang)設(she)置(zhi)了交(jiao)易(yi)制度和(he)股(gu)東人數(shu)上(shang)限兩條(tiao)高(gao)壓紅線(xian)，而(er)(er)對全國中(zhong)小企業(ye)股(gu)份轉讓系統(tong)則網開一面無(wu)此(ci)(ci)限制。這一制度桎梏揚“國家嫡長”而(er)(er)抑“地方(fang)(fang)庶出”的(de)傾向明顯，將(jiang)會嚴重制約(yue)區域(yu)性(xing)(xing)(xing)股(gu)權(quan)交(jiao)易(yi)市場(chang)(chang)的(de)交(jiao)投(tou)活躍程度，其提供(gong)流動性(xing)(xing)(xing)的(de)核心功能也(ye)就無(wu)從(cong)談起(qi)，緩解(jie)中(zhong)小企業(ye)融資困(kun)難的(de)功能設(she)置(zhi)初衷難免止(zhi)步于紙上(shang)談兵，最(zui)終大部分循規蹈矩的(de)區域(yu)性(xing)(xing)(xing)市場(chang)(chang)將(jiang)逐漸淪為邊緣化雞肋，而(er)(er)一部分敢于打擦邊球，以(yi)各(ge)種變相(xiang)創新方(fang)(fang)式繞過監(jian)管的(de)區域(yu)性(xing)(xing)(xing)市場(chang)(chang)又將(jiang)難以(yi)避免地累積未知風(feng)險。
區域性市(shi)場(chang)(chang)前(qian)途如此難測，恐非決策層所(suo)樂見其成(cheng)。縱觀資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)的歷史，如市(shi)場(chang)(chang)功能(neng)相似、產品（服(fu)務(wu)）雷同(tong)、主體類似，唯有(you)盡可能(neng)互聯互通、信息共享(xiang)、標(biao)準趨同(tong)，方(fang)能(neng)收(shou)提供流動性、價(jia)格發現(xian)、最終(zhong)實現(xian)資(zi)源有(you)效配置(zhi)之實效。人為地(di)條(tiao)塊割(ge)裂市(shi)場(chang)(chang)，必將扭曲要素配置(zhi)的價(jia)格信號，妨礙企業(ye)和資(zi)本用腳選擇(ze)最為適合的市(shi)場(chang)(chang)，各地(di)方(fang)一哄而上(shang)又勢必形(xing)成(cheng)重復建設浪(lang)費資(zi)源，最終(zhong)妨礙社(she)會主義市(shi)場(chang)(chang)經濟(ji)秩(zhi)序正常形(xing)成(cheng)。
其(qi)次，法律障礙。交(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)所(suo)(suo)提供(gong)(gong)的(de)(de)融(rong)資、權益流轉、交(jiao)易(yi)(yi)價(jia)格(ge)信息等服務即(ji)為資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)上的(de)(de)特殊商品，而服務提供(gong)(gong)者確(que)立(li)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)地位(wei)舍充分競(jing)爭(zheng)(zheng)之(zhi)(zhi)外(wai)別無(wu)他(ta)途。而既然存在(zai)競(jing)爭(zheng)(zheng)，壟(long)(long)斷(duan)和不正(zheng)當競(jing)爭(zheng)(zheng)行(xing)(xing)為則必如(ru)影隨形。交(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)主體(ti)（如(ru)證券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)所(suo)(suo)）之(zhi)(zhi)間(jian)的(de)(de)并購備受(shou)各國(guo)反壟(long)(long)斷(duan)當局審查(cha)關注即(ji)為明例。而以行(xing)(xing)政(zheng)規范性(xing)文件的(de)(de)形式(shi)，強(qiang)行(xing)(xing)劃定交(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)主體(ti)之(zhi)(zhi)間(jian)的(de)(de)“勢力范圍”，或(huo)明或(huo)暗限制(zhi)、排除掛牌企業對于交(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)選擇權，一種全國(guo)性(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)行(xing)(xing)政(zheng)性(xing)壟(long)(long)斷(duan)優質掛牌資源，而區(qu)域性(xing)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)彼此惡性(xing)無(wu)序競(jing)爭(zheng)(zheng)又各自在(zai)區(qu)域內實(shi)施壟(long)(long)斷(duan)的(de)(de)結(jie)構化格(ge)局將(jiang)在(zai)所(suo)(suo)難免，這(zhe)無(wu)疑與(yu)《反壟(long)(long)斷(duan)法》《反不正(zheng)當競(jing)爭(zheng)(zheng)法》等法律規定有(you)悖，亦與(yu)國(guo)家建立(li)統一、開放、競(jing)爭(zheng)(zheng)、有(you)序的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)體(ti)系政(zheng)策相(xiang)左。弗里(li)德曼指出：毀掉一個行(xing)(xing)業的(de)(de)最佳(jia)方式(shi)就是給它壟(long)(long)斷(duan)。大師言之(zhi)(zhi)偏激，聞者仍可足戒(jie)。
再次(ci)，監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管風險。眾所周知，場(chang)(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)(chang)雙層條塊結構設(she)計(ji)是(shi)中央統(tong)一(yi)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管思路與地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)分散決策思路在激烈利(li)益(yi)博弈后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)妥(tuo)協產物。孰(shu)是(shi)孰(shu)非，莫衷一(yi)是(shi)。但按照(zhao)目前監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管體制設(she)計(ji)，區(qu)(qu)域性(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管將由(you)地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)政府(fu)主(zhu)(zhu)打(da)擔(dan)綱(gang)難言妥(tuo)當。其(qi)一(yi)，當前區(qu)(qu)域性(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)平(ping)(ping)臺(tai)(tai)設(she)立模式大(da)體都是(shi)地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)政府(fu)國(guo)資平(ping)(ping)臺(tai)(tai)為主(zhu)(zhu)出(chu)(chu)資成立，市(shi)場(chang)(chang)(chang)平(ping)(ping)臺(tai)(tai)在人(ren)、財、物上與地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)政府(fu)皆高(gao)度(du)關(guan)聯，事、權(quan)、業上也基本上唯地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)政府(fu)馬首是(shi)瞻。其(qi)二(er)，區(qu)(qu)域性(xing)股權(quan)交(jiao)易市(shi)場(chang)(chang)(chang)與各地(di)(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經濟發(fa)展緊(jin)密(mi)相關(guan)，地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)政府(fu)擁有(you)強烈的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)動機把這(zhe)個市(shi)場(chang)(chang)(chang)建設(she)為地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)GDP的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推進(jin)器。作(zuo)為監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管主(zhu)(zhu)體，各地(di)(di)政府(fu)能(neng)否(fou)拿出(chu)(chu)真正的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)誠意(yi)和措施從長計(ji)議，把市(shi)場(chang)(chang)(chang)建成對中小企(qi)業長遠(yuan)發(fa)展有(you)利(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)服務平(ping)(ping)臺(tai)(tai)，尚(shang)待時日(ri)方(fang)(fang)(fang)(fang)能(neng)定(ding)論。其(qi)三(san)，交(jiao)易平(ping)(ping)臺(tai)(tai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)競(jing)(jing)(jing)爭包括(kuo)平(ping)(ping)臺(tai)(tai)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管水平(ping)(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)(jing)(jing)爭，而各地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)政府(fu)作(zuo)為監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管者究竟會采(cai)取“奔向高(gao)端”（Race to the Top）的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)(jing)(jing)優路徑，以(yi)(yi)獲(huo)精品市(shi)場(chang)(chang)(chang)之(zhi)譽；還是(shi)采(cai)取“奔向低(di)端”（Race to the Bottom）的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)(jing)(jing)次(ci)戰略，以(yi)(yi)得廣(guang)種薄收之(zhi)利(li)？從近期新設(she)區(qu)(qu)域性(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)競(jing)(jing)(jing)相降低(di)入場(chang)(chang)(chang)企(qi)業掛牌標準(zhun)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)端倪(ni)來(lai)看(kan)，指望(wang)地(di)(di)方(fang)(fang)(fang)(fang)政府(fu)牢牢守住區(qu)(qu)域性(xing)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)監(jian)(jian)(jian)(jian)(jian)管底線，從而在競(jing)(jing)(jing)爭中不斷提高(gao)市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)整體質量與效益(yi)是(shi)否(fou)現實，讓人(ren)不免顧慮重(zhong)重(zhong)。
由上可見，“區域性股權交易市場(chang)(chang)(chang)”之(zhi)“區域性”政策(ce)定(ding)性，以及由這(zhe)一(yi)定(ding)性而確立(li)的(de)場(chang)(chang)(chang)外(wai)市場(chang)(chang)(chang)雙層式條塊(kuai)市場(chang)(chang)(chang)結(jie)構，對場(chang)(chang)(chang)外(wai)市場(chang)(chang)(chang)建設只恐弊大于利。由此(ci)蘊含三(san)大內生性問(wen)題，場(chang)(chang)(chang)外(wai)市場(chang)(chang)(chang)發展盛況(kuang)之(zhi)下(xia)能否實符，著(zhu)實堪虞！
建議與結論
近(jin)年來主(zhu)板等(deng)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)化(hua)改(gai)革雖舉步維艱，但其有(you)特定(ding)的(de)轉型期歷(li)史(shi)成因與路徑(jing)依賴性，不可過分苛責。而(er)在(zai)當(dang)(dang)前市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)經(jing)濟體制已經(jing)基本(ben)建立的(de)時(shi)空背景下，場(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)發(fa)展(zhan)若(ruo)依然采用政府驅(qu)動(dong)模(mo)式，則只能(neng)是(shi)(shi)穿新鞋走老路。應(ying)(ying)當(dang)(dang)看到(dao)，當(dang)(dang)前中國資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)發(fa)育程度(du)已足以用自(zi)身的(de)力量支(zhi)撐起一個基礎性的(de)場(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，對此我(wo)們應(ying)(ying)有(you)充(chong)分的(de)方向(xiang)與制度(du)信(xin)心。因而(er)場(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)發(fa)展(zhan)的(de)主(zhu)基調應(ying)(ying)該是(shi)(shi)，也必須是(shi)(shi)徹底、堅決(jue)的(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)化(hua)，而(er)重中之(zhi)重必然在(zai)于充(chong)分、公平(ping)、有(you)序的(de)交易市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)間競(jing)爭。而(er)這(zhe)樣的(de)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)化(hua)競(jing)爭，長(chang)遠來看甚(shen)至能(neng)形成倒逼推(tui)動(dong)滬深(shen)主(zhu)板等(deng)推(tui)進市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)化(hua)之(zhi)動(dong)勢，可謂一舉多得。
具體而言，以下一些(xie)舉措或(huo)為場外市場建設當務之急。
1取消“區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)交易(yi)市(shi)(shi)場(chang)”之“區域(yu)性(xing)(xing)”定性(xing)(xing)，條(tiao)塊(kuai)應統稱(cheng)為中(zhong)國中(zhong)小企(qi)業(ye)股(gu)份轉讓場(chang)外市(shi)(shi)場(chang)，賦(fu)予全國中(zhong)小企(qi)業(ye)股(gu)份轉讓系統與各地方股(gu)權(quan)交易(yi)市(shi)(shi)場(chang)同等(deng)的法(fa)(fa)律地位與權(quan)利(li)，條(tiao)件成熟時通過修訂證(zheng)券法(fa)(fa)頂層設計相關原則框架，再制定全國性(xing)(xing)交易(yi)場(chang)所管理條(tiao)例(li)或場(chang)外市(shi)(shi)場(chang)單行(xing)條(tiao)例(li)等(deng)行(xing)政(zheng)法(fa)(fa)規予以具體制度(du)確認。
2進中求穩，在(zai)當前發展較(jiao)為成(cheng)熟、制(zhi)(zhi)度較(jiao)為完(wan)善、監管水(shui)平較(jiao)為嚴密的地(di)方性(xing)股權(quan)交易(yi)(yi)市場(chang)中試點，允許其大膽采取突破交易(yi)(yi)制(zhi)(zhi)度與股東人(ren)數限(xian)制(zhi)(zhi)，適應市場(chang)要求的創新辦法。做到風險(xian)可控、經驗可用，而后在(zai)全國中小企業轉讓系統和其他地(di)方性(xing)股權(quan)交易(yi)(yi)市場(chang)中因地(di)制(zhi)(zhi)宜地(di)推廣。
3鼓勵(li)地方性股權(quan)交易市(shi)場(chang)(chang)開展錯位(wei)競(jing)爭，輔以適度宏觀(guan)層面的(de)(de)引導規(gui)劃。通過充分(fen)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)競(jing)爭達致交易市(shi)場(chang)(chang)本身去行(xing)政化與優勝劣(lie)汰、兼并(bing)重組(zu)的(de)(de)雙重目的(de)(de)，最(zui)終實現不依行(xing)政區(qu)域而依經濟區(qu)域、產業集群等市(shi)場(chang)(chang)需(xu)求自然(ran)形(xing)成的(de)(de)差(cha)異化市(shi)場(chang)(chang)板塊(kuai)(kuai)，如(ru)東(dong)北重工(gong)業、裝備(bei)制(zhi)造(zao)業板塊(kuai)(kuai)；華(hua)東(dong)航運(yun)、金(jin)融、服務板塊(kuai)(kuai)；西北能(neng)源、有(you)機(ji)農業板塊(kuai)(kuai)等。彼此互補，和(he)而不同。
4積極探(tan)索地方(fang)(fang)(fang)性股(gu)權交易(yi)市(shi)場(chang)(chang)與全(quan)(quan)國(guo)中小(xiao)企(qi)(qi)業股(gu)份(fen)轉讓系統互聯互通(tong)，掛(gua)牌企(qi)(qi)業雙向流動(dong)以及向主板等(deng)高(gao)層次資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)轉板機制(zhi)；一處(chu)信息(xi)，全(quan)(quan)國(guo)共(gong)享，各處(chu)參(can)與的(de)(de)價(jia)格形成機制(zhi)與信息(xi)披露機制(zhi)；劃定(ding)全(quan)(quan)國(guo)統一的(de)(de)監(jian)(jian)管(guan)原(yuan)則(ze)底(di)線(xian)，各地則(ze)可依照自身(shen)情況分別制(zhi)定(ding)底(di)線(xian)之(zhi)上的(de)(de)監(jian)(jian)管(guan)細則(ze)。特(te)別是要探(tan)索如(ru)何(he)實現(xian)全(quan)(quan)國(guo)中小(xiao)企(qi)(qi)業股(gu)份(fen)轉讓系統以資(zi)本為紐(niu)帶(dai)融合、參(can)與地方(fang)(fang)(fang)性股(gu)權交易(yi)市(shi)場(chang)(chang)平(ping)臺(tai)建設，平(ping)衡中央(yang)、地方(fang)(fang)(fang)政(zheng)府、市(shi)場(chang)(chang)主體(ti)等(deng)各方(fang)(fang)(fang)訴求(qiu)，最大程(cheng)度地實現(xian)共(gong)容利(li)益，多(duo)方(fang)(fang)(fang)共(gong)贏，以期各方(fang)(fang)(fang)共(gong)同推動(dong)場(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)發(fa)展。
（作者系華東政法大學經濟法學院博士）
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