Research理論研究
我國場外市場發展與(yu)問題(ti)探析
黨的十八(ba)大以來，深(shen)化金(jin)融體制(zhi)改革，健全促進宏觀經(jing)濟穩(wen)定、支持實體經(jing)濟發(fa)展的現(xian)代(dai)金(jin)融體系，加快發(fa)展多層次資(zi)本市場已上升為國家戰略。
2012年后，我(wo)國(guo)場(chang)外市(shi)(shi)(shi)場(chang)近十年來發展緩慢的局面(mian)得到了根本(ben)性改變，新三板(ban)加速(su)擴容(rong)步伐，各地政府紛(fen)紛(fen)建立場(chang)外市(shi)(shi)(shi)場(chang)交易(yi)所，先(xian)后誕(dan)生了多達30余個股(gu)權交易(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)競爭呈現(xian)白(bai)熱化，“暗戰(zhan)”日益(yi)升級。上海股(gu)權托管交易(yi)中(zhong)心(xin)(下稱“上海股(gu)交中(zhong)心(xin)”)在競爭中(zhong)取得了相(xiang)對優勢，無論(lun)是融(rong)資量、交易(yi)活躍度(du)，還是掛牌企業(ye)成(cheng)長性等諸(zhu)多指標均(jun)領先(xian)于同類市(shi)(shi)(shi)場(chang)。
在場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)大發展的(de)同(tong)時，也存(cun)在著功(gong)能(neng)發揮參差(cha)不(bu)齊、面臨諸多政策約束等問題。未來將存(cun)在眾多場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)是(shi)否(fou)成為發展的(de)常態，我國場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)未來發展將向何處去，如何突破(po)政策限制以提(ti)升(sheng)整個市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)功(gong)能(neng)發揮，這些成為至(zhi)關(guan)重要的(de)問題。
市場迎來繁榮時期
在(zai)2000年以(yi)(yi)來的十多年中，我國(guo)資本市(shi)(shi)場(chang)進(jin)入(ru)探索和快速成長期。2006年1月23日，北京(jing)中關村科技園區內(nei)建立了“新三板”，以(yi)(yi)促(cu)進(jin)中關村企業(ye)和其他高科技類(lei)企業(ye)發(fa)展(zhan)，場(chang)外市(shi)(shi)場(chang)開啟了發(fa)展(zhan)新旅程(cheng)。
由于(yu)“新三板”當時未(wei)能布(bu)局到全(quan)國(guo)，在市(shi)(shi)(shi)場化機制的(de)作用下，全(quan)國(guo)幾個(ge)(ge)條件(jian)(jian)成熟的(de)省市(shi)(shi)(shi)先后設(she)(she)立了股(gu)(gu)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場——2008年天津股(gu)(gu)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)(suo)成立；2009年重(zhong)慶股(gu)(gu)份(fen)轉讓中心設(she)(she)立；2010年上海股(gu)(gu)權(quan)(quan)托管(guan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)中心完成工商登記注冊，并在2011年《“十(shi)二五”時期(qi)上海國(guo)際(ji)金(jin)融(rong)中心建設(she)(she)規(gui)劃》中得到國(guo)務(wu)院(yuan)確認(ren)后正(zheng)式啟動運營。此后，隨著國(guo)務(wu)院(yuan)38號文(《關(guan)于(yu)清理整頓(dun)各類(lei)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)場所(suo)(suo)、切(qie)實(shi)(shi)防范金(jin)融(rong)風(feng)險的(de)決定》)、國(guo)務(wu)院(yuan)辦公(gong)廳(ting)37號文(《國(guo)務(wu)院(yuan)辦公(gong)廳(ting)關(guan)于(yu)清理整頓(dun)各類(lei)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)場所(suo)(suo)的(de)實(shi)(shi)施意(yi)見》)、證監(jian)會20號文(《關(guan)于(yu)規(gui)范證券公(gong)司參與區域性(xing)股(gu)(gu)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場的(de)指導意(yi)見(試行(xing))》)相繼推出后，全(quan)國(guo)各省市(shi)(shi)(shi)普遍將上述(shu)文件(jian)(jian)解讀為每個(ge)(ge)省市(shi)(shi)(shi)可以設(she)(she)立一個(ge)(ge)股(gu)(gu)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場，各省據此紛(fen)紛(fen)設(she)(she)立市(shi)(shi)(shi)場，從而導致國(guo)內出現多達30余個(ge)(ge)股(gu)(gu)權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)場的(de)情況。在這期(qi)間(jian)，“新三板”逐(zhu)步(bu)面(mian)向全(quan)國(guo)，并設(she)(she)立全(quan)國(guo)中小(xiao)企(qi)業股(gu)(gu)份(fen)轉讓系統有(you)限責任公(gong)司。
場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)大發(fa)展(zhan)，加快推進(jin)(jin)了(le)資本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)服務新時期經濟發(fa)展(zhan)，有(you)利于進(jin)(jin)一步拓展(zhan)金融市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)功能(neng)，為非(fei)上(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)公司的(de)股(gu)(gu)權(quan)有(you)序流轉提供(gong)重要支持。但綜合(he)(he)起來(lai)，整(zheng)個市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)功能(neng)發(fa)揮參差不齊，只有(you)部分(fen)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)功能(neng)發(fa)揮良好(hao)，如(ru)上(shang)海股(gu)(gu)交(jiao)(jiao)中(zhong)心(xin)致力(li)于構建完善綜合(he)(he)金融服務體系，融資、交(jiao)(jiao)易(yi)功能(neng)、企(qi)業成(cheng)(cheng)長性(xing)等均(jun)領先(xian)于其(qi)他同(tong)(tong)(tong)類市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)呈現(xian)快速發(fa)展(zhan)態(tai)勢(shi)——平均(jun)每家(jia)掛牌(pai)企(qi)業獲得融資額(e)為1065萬(wan)元(yuan)(yuan)，相當于同(tong)(tong)(tong)類市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)其(qi)他表現(xian)最好(hao)的(de)5倍左右；交(jiao)(jiao)易(yi)較(jiao)為活(huo)躍，平均(jun)每家(jia)公司每月交(jiao)(jiao)易(yi)額(e)為4438萬(wan)元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)(tong)類市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)其(qi)他表現(xian)最好(hao)的(de)為804萬(wan)元(yuan)(yuan)；交(jiao)(jiao)易(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)盈率較(jiao)高，平均(jun)5344倍；企(qi)業成(cheng)(cheng)長性(xing)較(jiao)好(hao)，2013年掛牌(pai)企(qi)業平均(jun)成(cheng)(cheng)長性(xing)高達12591％。同(tong)(tong)(tong)時，上(shang)海股(gu)(gu)交(jiao)(jiao)中(zhong)心(xin)成(cheng)(cheng)為同(tong)(tong)(tong)類市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)中(zhong)僅有(you)的(de)較(jiao)早達到(dao)良性(xing)運(yun)營狀態(tai)的(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，在(zai)同(tong)(tong)(tong)類市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)中(zhong)起到(dao)了(le)良好(hao)的(de)示范(fan)作用。
政策空間(jian)亟需突(tu)破
場(chang)(chang)外資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)進入快(kuai)速發(fa)(fa)展期后整體功(gong)能(neng)(neng)發(fa)(fa)揮(hui)不佳，根本問題在(zai)于資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)賴以發(fa)(fa)揮(hui)融(rong)資(zi)功(gong)能(neng)(neng)的基礎不具(ju)備，即一級(ji)市(shi)場(chang)(chang)和二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)無(wu)套利空(kong)間。究其原因，主要是由于交(jiao)易不活(huo)躍，市(shi)場(chang)(chang)沒有買賣，致使(shi)二級(ji)市(shi)場(chang)(chang)蕭(xiao)條(tiao)，更進一步導致一級(ji)市(shi)場(chang)(chang)無(wu)法(fa)實現成功(gong)退出，從(cong)而造成整個市(shi)場(chang)(chang)無(wu)法(fa)發(fa)(fa)揮(hui)好(hao)直(zhi)接(jie)融(rong)資(zi)功(gong)能(neng)(neng)。
可以說，我(wo)國目前(qian)場(chang)(chang)(chang)(chang)外市場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)功能(neng)性機(ji)制沒有形(xing)成，這是一個嚴(yan)峻的(de)(de)問題(ti)，同時也為(wei)場(chang)(chang)(chang)(chang)外市場(chang)(chang)(chang)(chang)從業者提出了挑戰。場(chang)(chang)(chang)(chang)外市場(chang)(chang)(chang)(chang)如何(he)發展(zhan)，既無歷史經驗，也無現實成功的(de)(de)模(mo)式，需(xu)要(yao)社會(hui)各界(jie)解放思(si)想，擺脫束縛，探索創(chuang)(chuang)新。而(er)與鼓勵解放思(si)想、開拓創(chuang)(chuang)新相(xiang)反的(de)(de)是，場(chang)(chang)(chang)(chang)外市場(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)創(chuang)(chuang)新發展(zhan)卻面臨諸多制約因素。
第一，股(gu)權(quan)交易市場尚無上(shang)位(wei)法(fa)，其(qi)(qi)生存和(he)運行(xing)(xing)仍存在(zai)(zai)法(fa)律空白(bai)。我國現(xian)行(xing)(xing)《證(zheng)券法(fa)》沒有明確建立場外(wai)市場的制(zhi)度，實(shi)質(zhi)(zhi)上(shang)，股(gu)權(quan)(即有限公(gong)司(si)的股(gu)份(fen)(fen))不能在(zai)(zai)電子化系統中交易，目(mu)前各股(gu)權(quan)交易市場的對象(xiang)本質(zhi)(zhi)上(shang)是股(gu)票(piao)(股(gu)份(fen)(fen)公(gong)司(si)的股(gu)份(fen)(fen))，其(qi)(qi)交易應有《證(zheng)券法(fa)》做出制(zhi)度規定(ding)。
此外(wai)，《公(gong)(gong)(gong)司法(fa)》及其他法(fa)律法(fa)規沒有對公(gong)(gong)(gong)眾(zhong)公(gong)(gong)(gong)司與(yu)非公(gong)(gong)(gong)眾(zhong)公(gong)(gong)(gong)司做出界定，個(ge)別規章中(zhong)(zhong)對公(gong)(gong)(gong)眾(zhong)公(gong)(gong)(gong)司與(yu)非公(gong)(gong)(gong)眾(zhong)公(gong)(gong)(gong)司的(de)劃分標(biao)準缺少客觀(guan)依據，帶有濃厚的(de)主觀(guan)色(se)彩。另外(wai)，《公(gong)(gong)(gong)司法(fa)》中(zhong)(zhong)對公(gong)(gong)(gong)開發行股票設定的(de)門(men)檻明顯過低(di)(以股東人數(shu)200人為限)。
第二，對功能(neng)相同(tong)的(de)(de)(de)場外市(shi)(shi)場給予不(bu)同(tong)的(de)(de)(de)定性，束縛了市(shi)(shi)場發展的(de)(de)(de)空(kong)間。按(an)照當前通行的(de)(de)(de)說法(fa)，有的(de)(de)(de)股(gu)(gu)權交(jiao)易市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)交(jiao)易方式(shi)為(wei)“公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓”，其他場外市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)交(jiao)易方式(shi)為(wei)“非(fei)(fei)公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓”。但實際上，在(zai)(zai)國際上股(gu)(gu)票交(jiao)易市(shi)(shi)場不(bu)存在(zai)(zai)公(gong)開(kai)(kai)(kai)交(jiao)易和非(fei)(fei)公(gong)開(kai)(kai)(kai)交(jiao)易之(zhi)分。我們現在(zai)(zai)所說的(de)(de)(de)公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓和非(fei)(fei)公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓在(zai)(zai)法(fa)律法(fa)規上都沒(mei)(mei)有明確(que)定義，也沒(mei)(mei)有國際經驗可借(jie)鑒。但公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓與非(fei)(fei)公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓的(de)(de)(de)人為(wei)區(qu)分，導致兩(liang)類市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)性質(zhi)截然(ran)不(bu)同(tong)，給予公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓定性的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場發展空(kong)間巨(ju)大，而(er)使非(fei)(fei)公(gong)開(kai)(kai)(kai)轉(zhuan)讓定性的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場發展受到很大的(de)(de)(de)約束。
第三(san)，限制市(shi)(shi)場(chang)服(fu)務區域(yu)，導致市(shi)(shi)場(chang)行(xing)政化資源壟斷。自證監(jian)會(hui)20號(hao)文(wen)件(《關于規范(fan)證券(quan)公司參(can)與區域(yu)性(xing)股權(quan)交易(yi)市(shi)(shi)場(chang)的(de)指(zhi)導意見(試行(xing))》)頒發后，提出由(you)地(di)方監(jian)管的(de)股權(quan)交易(yi)市(shi)(shi)場(chang)只(zhi)能服(fu)務本區域(yu)內企(qi)業，各(ge)省市(shi)(shi)紛紛據此設立自己的(de)股權(quan)交易(yi)市(shi)(shi)場(chang)。
各省(sheng)市(shi)(shi)(shi)或監管機構出于(yu)扶持所轄股權交(jiao)易市(shi)(shi)(shi)場，往往采取行政化手段(duan)進(jin)行資(zi)源(yuan)壟斷，限(xian)(xian)制本(ben)區域企業到其他市(shi)(shi)(shi)場掛牌。此(ci)舉造成重復(fu)建設(she)和(he)資(zi)源(yuan)浪費(fei)，限(xian)(xian)制了市(shi)(shi)(shi)場化機制作用(yong)的(de)(de)發揮。此(ci)類(lei)市(shi)(shi)(shi)場功能(neng)完全接近(jin)且數量如此(ci)之多，是通(tong)訊和(he)結算(suan)手段(duan)極不發達時代的(de)(de)典(dian)型產物，在(zai)當今互(hu)聯網和(he)電子計算(suan)機如此(ci)發達的(de)(de)時代，這種現象從實質上(shang)說是一種歷(li)史的(de)(de)倒退。
事實(shi)上(shang)，在我國(guo)法律(lv)法規上(shang)，并(bing)未對區域性市場向區外展業(ye)做(zuo)出明(ming)確的(de)限制。國(guo)務院38
號文(wen)(wen)中并未(wei)對(dui)由地方監(jian)管(guan)的(de)股權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易市(shi)場的(de)區(qu)(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)服務作出(chu)規(gui)定，僅(jin)在(zai)國務院(yuan)辦(ban)公廳37號文(wen)(wen)中提及區(qu)(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)市(shi)場“原則上(shang)(shang)不(bu)得在(zai)其他區(qu)(qu)域(yu)(yu)設立分(fen)支機構(gou)并開展經營活動”，單從字眼上(shang)(shang)看是(shi)不(bu)允許跨區(qu)(qu)域(yu)(yu)設分(fen)支機構(gou)，而(er)非不(bu)得接(jie)受外區(qu)(qu)域(yu)(yu)企業掛牌。2012年8月(yue)，證監(jian)會發(fa)布的(de)《關于規(gui)范證券公司參(can)與區(qu)(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)股權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易市(shi)場的(de)指導意見(試行)》，雖提出(chu)了區(qu)(qu)域(yu)(yu)性(xing)(xing)股權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易市(shi)場的(de)概(gai)念，但這(zhe)個文(wen)(wen)件主送(song)單位(wei)是(shi)證券公司，而(er)非股權(quan)(quan)交(jiao)(jiao)易市(shi)場。
第四，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)監管制度未(wei)及時完(wan)善(shan)，造成市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)不公平競(jing)爭。2011年國務(wu)院發布(bu)《關于(yu)清理整頓各類交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)場(chang)(chang)所(suo)，切實防范金融風險的決定》，規定地方(fang)(fang)股(gu)權交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)不得采取(qu)集中競(jing)價(jia)、做市(shi)(shi)(shi)(shi)商等(deng)集中交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)方(fang)(fang)式交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)；投資者(zhe)買(mai)入后賣出或(huo)賣出后買(mai)入同一交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)品種的時間(jian)間(jian)隔不得少于(yu)5個(ge)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)日(ri)；權益持有人累計(ji)不得超過200人。地方(fang)(fang)股(gu)權交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)須嚴格執行此(ci)文件，不得逾(yu)越(yue)政策“紅線”。
時至今(jin)日，清理整(zheng)頓已進(jin)入(ru)尾聲，以上(shang)海股(gu)交中心(xin)為代表的(de)股(gu)權(quan)交易(yi)市(shi)場(chang)(chang)已做到了總體風險可(ke)控(kong)，并(bing)在(zai)助(zhu)力(li)中小微企業發(fa)(fa)展(zhan)上(shang)發(fa)(fa)揮了重(zhong)要作用。在(zai)時代的(de)發(fa)(fa)展(zhan)中，特別是(shi)在(zai)市(shi)場(chang)(chang)得以平穩運營并(bing)風險可(ke)控(kong)的(de)情況下，應(ying)對限制性(xing)規定作出適當調(diao)整(zheng)，以促進(jin)股(gu)權(quan)交易(yi)市(shi)場(chang)(chang)的(de)功能發(fa)(fa)揮，同(tong)時營造(zao)股(gu)權(quan)交易(yi)市(shi)場(chang)(chang)間公平發(fa)(fa)展(zhan)、良(liang)性(xing)競爭的(de)環境。
第(di)五，缺乏統一規劃、市(shi)場(chang)布(bu)局不合理，重(zhong)復(fu)建(jian)(jian)設導(dao)(dao)致資(zi)源(yuan)浪(lang)費。近年來，在我國(guo)場(chang)外市(shi)場(chang)建(jian)(jian)設過程(cheng)中，由(you)于(yu)(yu)國(guo)家層面(mian)缺少(shao)統一規劃和布(bu)局，各地政府紛紛籌(chou)建(jian)(jian)股權交易場(chang)所(suo)，進行跑馬圈地。目(mu)前(qian)同類市(shi)場(chang)已達(da)30多個(ge)，有的省甚至在多個(ge)城市(shi)建(jian)(jian)設股權交易市(shi)場(chang)。事實上，一些(xie)市(shi)場(chang)由(you)于(yu)(yu)缺少(shao)投資(zi)者(zhe)、投資(zi)環(huan)境等必備要素(su)支撐，難以發(fa)揮交易融資(zi)功能，直接(jie)導(dao)(dao)致大量(liang)重(zhong)復(fu)建(jian)(jian)設，造成資(zi)源(yuan)浪(lang)費。
多元化發展場外(wai)市場
規(gui)范(fan)場(chang)外資(zi)本市場(chang)秩序，尤其(qi)是股權交易類場(chang)外資(zi)本市場(chang)，應(ying)從以(yi)下(xia)幾(ji)個方面著(zhu)手:
第一(yi)，進行基(ji)本頂層(ceng)設計，明確各類場外(wai)資本市場的法律地位和市場定(ding)位。
鑒于我國(guo)整(zheng)體資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)發(fa)(fa)展起(qi)步較晚，市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)機制不完善，完全走向市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)化仍尚需時日，需要監(jian)管層(ceng)(ceng)進行(xing)基(ji)本的(de)頂層(ceng)(ceng)設計。首先應(ying)明確上位(wei)(wei)(wei)法(fa)，應(ying)由國(guo)務院根據場(chang)(chang)外資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)發(fa)(fa)展狀況，對場(chang)(chang)外資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)形式(shi)、種類、條件(jian)、監(jian)管等內容(rong)出臺相關辦法(fa)，為場(chang)(chang)外資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)賦予合(he)法(fa)主體地(di)位(wei)(wei)(wei)和明確市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)定(ding)位(wei)(wei)(wei)，同(tong)時，為銀行(xing)、券商、基(ji)金等金融(rong)(rong)主體參與場(chang)(chang)外資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)提供法(fa)律依(yi)據，并嚴格控制交易場(chang)(chang)所(suo)數量(liang)，建議關停(ting)一些既無(wu)設立(li)依(yi)據又無(wu)法(fa)發(fa)(fa)揮(hui)融(rong)(rong)資(zi)(zi)、交易功能的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，將全國(guo)場(chang)(chang)外資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)交易場(chang)(chang)所(suo)數量(liang)控制在10家左(zuo)右。
第(di)二，實行股(gu)權交易類場外資本市場監管主體統一(yi)(yi)、登記結算(suan)統一(yi)(yi)、市場自律監管規則統一(yi)(yi)。
為(wei)了推(tui)動各地區域性股權(quan)交易(yi)市場(chang)進入規范(fan)發(fa)展軌道，建(jian)議試行三個“統(tong)一(yi)(yi)(yi)”:其一(yi)(yi)(yi)，將全國的(de)(de)股權(quan)交易(yi)市場(chang)都納入證監會的(de)(de)統(tong)一(yi)(yi)(yi)監管(guan)；其二，建(jian)設(she)(she)集中統(tong)一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)場(chang)外(wai)市場(chang)登記結算體系(xi)；其三，制定統(tong)一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)市場(chang)自(zi)律監管(guan)規則，如(ru)設(she)(she)定統(tong)一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)投資者利益(yi)保護標準、設(she)(she)定統(tong)一(yi)(yi)(yi)的(de)(de)掛牌(pai)企(qi)業審核(he)原則和信(xin)息披露規則等。實(shi)現(xian)“三個統(tong)一(yi)(yi)(yi)”有利于(yu)創造公平競爭環境，改(gai)變場(chang)外(wai)市場(chang)的(de)(de)無序野蠻生(sheng)長現(xian)狀。證監會目前正在推(tui)動以(yi)簡政(zheng)放(fang)(fang)權(quan)、放(fang)(fang)開前端管(guan)控、加強事中事后(hou)監管(guan)為(wei)主要內容的(de)(de)監管(guan)轉型。而監管(guan)轉型的(de)(de)重點(dian)可體現(xian)在“三個統(tong)一(yi)(yi)(yi)”上(shang)。
第三，鼓勵(li)股權交(jiao)易(yi)類場(chang)外(wai)資本市(shi)場(chang)之間(jian)的公(gong)平競爭，推(tui)動(dong)市(shi)場(chang)優勝(sheng)劣汰。
應允(yun)許(xu)股(gu)權交易類(lei)場(chang)(chang)(chang)外資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)(chang)之間進行(xing)充分競爭(zheng)，讓各個市場(chang)(chang)(chang)各顯神(shen)通，在競爭(zheng)中提升市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)服務質量，實(shi)現優勝(sheng)劣汰，在優勝(sheng)劣汰中實(shi)現社會資(zi)(zi)源的(de)(de)(de)合理配置(zhi)。具體(ti)來說，一是(shi)要打破區域化限制，允(yun)許(xu)企業(ye)(ye)自(zi)主選(xuan)擇功能發揮(hui)良好，且具有高質量投資(zi)(zi)群體(ti)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本平(ping)臺，同時允(yun)許(xu)企業(ye)(ye)根據自(zi)身發展戰略和(he)市場(chang)(chang)(chang)定位，進行(xing)多(duo)地掛牌，滿(man)足企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)多(duo)樣化融資(zi)(zi)需求；二是(shi)要去行(xing)政化，政府不要限定企業(ye)(ye)選(xuan)擇市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)行(xing)為，也不要讓交易所對(dui)政府的(de)(de)(de)資(zi)(zi)源供給產(chan)生依賴。
第四(si)，從理念(nian)上(shang)撥亂反(fan)正(zheng)(zheng)，從制(zhi)度(du)上(shang)予以松綁。股(gu)權(quan)交易(yi)類場外(wai)資本市(shi)(shi)場完(wan)全不同于(yu)(yu)產(chan)權(quan)市(shi)(shi)場，因(yin)此，應該堅決杜絕將“非公(gong)開(kai)、非連續(xu)、非標準市(shi)(shi)場”的提法套用于(yu)(yu)該市(shi)(shi)場，從觀念(nian)上(shang)給予糾正(zheng)(zheng)。此外(wai)，要對(dui)股(gu)權(quan)交易(yi)類場外(wai)資本市(shi)(shi)場的風險(xian)程度(du)進行客觀評估，在(zai)制(zhi)度(du)上(shang)對(dui)股(gu)權(quan)交易(yi)類場外(wai)資本市(shi)(shi)場進行松綁。比如(ru)，交易(yi)方式(shi)的選擇(ze)可由各個(ge)市(shi)(shi)場自行決定，取消(xiao)對(dui)交易(yi)資金回轉天(tian)數(shu)的限(xian)制(zhi)，放開(kai)企(qi)業股(gu)東人(ren)數(shu)為200人(ren)限(xian)制(zhi)等。
第五，鼓勵百(bai)(bai)花齊放、百(bai)(bai)家爭鳴，探(tan)索多元化發展(zhan)模式(shi)。
在三(san)個統一的基(ji)礎(chu)上，允許各交易(yi)場(chang)(chang)所根據自身的特色和定位，借鑒國際經(jing)(jing)驗(yan)和結(jie)合我國實(shi)際，在經(jing)(jing)營模式、運行(xing)(xing)機制(zhi)等(deng)方面進(jin)行(xing)(xing)摸索(suo)，讓(rang)各個市(shi)(shi)場(chang)(chang)在干部管理、考核(he)機制(zhi)、掛牌(pai)條(tiao)件(jian)等(deng)方面“百花齊放(fang)，百家(jia)爭鳴(ming)”，為中國場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)發展探索(suo)出有(you)益經(jing)(jing)驗(yan)，并積極推(tui)廣，從而構(gou)建出場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)獨有(you)的功能性(xing)機制(zhi)，推(tui)動整個場(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)快速發展。
上海戰略地位較為特殊
2014年，習(xi)近平主席參(can)加亞信(xin)峰會(hui)之(zhi)后(hou)對(dui)上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)進行了考察，明確提(ti)出(chu)(chu)(chu)上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)在(zai)科(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)方面要(yao)走(zou)在(zai)全(quan)國前(qian)列(lie)，加快向具(ju)(ju)有(you)全(quan)球(qiu)影響力的(de)(de)科(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)中(zhong)(zhong)心(xin)進軍。根據習(xi)主席的(de)(de)指(zhi)示，上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)要(yao)在(zai)“四個中(zhong)(zhong)心(xin)”之(zhi)外建設(she)具(ju)(ju)有(you)全(quan)球(qiu)影響力的(de)(de)科(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)中(zhong)(zhong)心(xin)。從一定意義上(shang)(shang)(shang)(shang)來(lai)說，上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)要(yao)成(cheng)為(wei)具(ju)(ju)有(you)實際(ji)意義的(de)(de)科(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)中(zhong)(zhong)心(xin)，離不(bu)開金融中(zhong)(zhong)心(xin)為(wei)其提(ti)供金融資源(yuan)，反過(guo)來(lai)，上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)的(de)(de)國際(ji)金融中(zhong)(zhong)心(xin)如果不(bu)能(neng)為(wei)科(ke)(ke)技(ji)創(chuang)新(xin)提(ti)供金融服務，國際(ji)金融中(zhong)(zhong)心(xin)也會(hui)大打(da)折扣。所以，進行科(ke)(ke)技(ji)金融方面的(de)(de)探(tan)索(suo)、推(tui)(tui)進或(huo)者突破，也是上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)本應(ying)承(cheng)擔的(de)(de)任務。上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)市(shi)人民政(zheng)府(fu)已經于2011年12月出(chu)(chu)(chu)臺了《關于推(tui)(tui)動科(ke)(ke)技(ji)金融服務創(chuang)新(xin)，促進科(ke)(ke)技(ji)企(qi)業發展(zhan)的(de)(de)實施意見》，將(jiang)上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)股交中(zhong)(zhong)心(xin)列(lie)入重點組成(cheng)部分，提(ti)出(chu)(chu)(chu)“全(quan)力推(tui)(tui)進上(shang)(shang)(shang)(shang)海(hai)股權托管交易中(zhong)(zhong)心(xin)的(de)(de)建設(she)，為(wei)多(duo)層(ceng)次資本市(shi)場(chang)培(pei)育(yu)更多(duo)的(de)(de)上(shang)(shang)(shang)(shang)市(shi)科(ke)(ke)技(ji)企(qi)業資源(yuan)。”
李(li)(li)克(ke)強(qiang)總(zong)理(li)(li)(li)在多個(ge)場(chang)(chang)合提到對(dui)上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)金融(rong)(rong)發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)兩(liang)個(ge)指(zhi)示(shi)(shi)，一是上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)的(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)特別是要(yao)素市場(chang)(chang)必須面向(xiang)全國(guo)提供服務；二是上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)金融(rong)(rong)創新(xin)可以(yi)步子再大(da)一些，即使(shi)不可復制也(ye)要(yao)做。李(li)(li)克(ke)強(qiang)總(zong)理(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)指(zhi)示(shi)(shi)為上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)金融(rong)(rong)的(de)(de)(de)(de)未來發(fa)展(zhan)指(zhi)明了方向(xiang)，表(biao)明了上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)的(de)(de)(de)(de)特殊地位，因此，國(guo)家針(zhen)對(dui)上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)的(de)(de)(de)(de)政策(ce)要(yao)有特殊性，可以(yi)不與其他地方相同。上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)股交中(zhong)心作為上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)金融(rong)(rong)要(yao)素市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)重要(yao)組成部分(fen)，也(ye)需按照(zhao)李(li)(li)克(ke)強(qiang)總(zong)理(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)指(zhi)示(shi)(shi)精神來服務全國(guo)的(de)(de)(de)(de)中(zhong)小微企(qi)業。上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)股交中(zhong)心不僅是上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)的(de)(de)(de)(de)，而且是全國(guo)的(de)(de)(de)(de)，針(zhen)對(dui)上(shang)(shang)(shang)海(hai)(hai)(hai)股交中(zhong)心政策(ce)也(ye)可大(da)膽創新(xin)，允許(xu)其對(dui)我(wo)國(guo)股權交易市場(chang)(chang)發(fa)展(zhan)、對(dui)我(wo)國(guo)多層次市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)建設進(jin)行積極探索。
(作者系上(shang)海股(gu)權托(tuo)管交易中心總經理)
