Research理論研究
構建多層次資本市場有(you)效解決融資“兩難”問題
董登新
近日，國務(wu)院辦公廳(ting)發布了《關于多措并(bing)舉著力緩解(jie)企(qi)業(ye)融資(zi)成本高問題的指導意見》。全(quan)文(wen)十條，主要圍繞銀行信(xin)貸和(he)直接(jie)融資(zi)展(zhan)開(kai)，其核心是要解(jie)決企(qi)業(ye)尤其是小微企(qi)業(ye)融資(zi)難(nan)、融資(zi)貴的問題，并(bing)引導社會資(zi)金流向實體經濟。
在當前“保持定力(li)”的(de)貨幣(bi)政策大(da)背景下，一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，我們(men)必須(xu)控制銀(yin)(yin)行(xing)新增貸(dai)(dai)款的(de)過快增長，以此倒逼銀(yin)(yin)行(xing)盤活信(xin)貸(dai)(dai)資產(chan)存量(liang)，優(you)化信(xin)貸(dai)(dai)資產(chan)結構(gou)，提高信(xin)貸(dai)(dai)資金(jin)投放效率； 另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，針對(dui)中國(guo)目前只有(you)大(da)銀(yin)(yin)行(xing)、沒有(you)小(xiao)(xiao)(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)的(de)現(xian)狀(zhuang)，必須(xu)大(da)力(li)發展(zhan)小(xiao)(xiao)(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)和社(she)區銀(yin)(yin)行(xing)，本著“大(da)銀(yin)(yin)行(xing)服(fu)(fu)務(wu)大(da)企(qi)業、小(xiao)(xiao)(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)服(fu)(fu)務(wu)小(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業”的(de)潛規則，加大(da)小(xiao)(xiao)(xiao)銀(yin)(yin)行(xing)對(dui)小(xiao)(xiao)(xiao)企(qi)業的(de)信(xin)貸(dai)(dai)服(fu)(fu)務(wu)。
眾所周知，商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)具(ju)有存款(kuan)(kuan)派生或貨幣創造的(de)(de)功能，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)款(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)越(yue)快，意(yi)味著基(ji)礎貨幣及貨幣供應量越(yue)大(da)。尤(you)其(qi)是(shi)2008年(nian)金(jin)融(rong)危(wei)機以(yi)來，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)款(kuan)(kuan)飛(fei)躍式增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)，2007年(nian)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)款(kuan)(kuan)為37萬億(yi)(yi)元(yuan)，2008年(nian)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)款(kuan)(kuan)491萬億(yi)(yi)元(yuan)，2009年(nian)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)款(kuan)(kuan)猛增(zeng)(zeng)(zeng)至96萬億(yi)(yi)元(yuan)，2010年(nian)為8萬億(yi)(yi)元(yuan)，2011年(nian)為75萬億(yi)(yi)元(yuan)，2012年(nian)82萬億(yi)(yi)元(yuan)，2013年(nian)89萬億(yi)(yi)元(yuan)。目前，我國貨幣存量M2已突破110萬億(yi)(yi)元(yuan)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)總資(zi)產(chan)(chan)已突破150萬億(yi)(yi)元(yuan)。這(zhe)是(shi)怎樣的(de)(de)一(yi)個概念呢？以(yi)GDP作為比較參數看，我國的(de)(de)M2是(shi)GDP的(de)(de)兩(liang)倍 ，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)資(zi)產(chan)(chan)則是(shi)GDP的(de)(de)近(jin)三倍。相比之下，美國M2大(da)約是(shi)GDP的(de)(de)65%，全美銀(yin)(yin)行(xing)(xing)總資(zi)產(chan)(chan)只是(shi)GDP的(de)(de)90%。
然(ran)而，在(zai)龐大的貨幣存量條件下，為什(shen)么(me)銀(yin)行還(huan)會(hui)出(chu)現(xian)“錢(qian)(qian)荒(huang)(huang)”？其原因在(zai)于，全(quan)民炒房(fang)、囤房(fang)，而銀(yin)行的錢(qian)(qian)流(liu)向房(fang)地(di)產(chan)，居(ju)民的錢(qian)(qian)流(liu)向房(fang)地(di)產(chan)，企業(ye)的錢(qian)(qian)流(liu)向房(fang)地(di)產(chan)，當全(quan)社會(hui)的資金都沉淀或(huo)凍結在(zai)房(fang)地(di)產(chan)上時，房(fang)地(di)產(chan)不僅掏空了實體經濟，而且也掏空了銀(yin)行和民眾，這就(jiu)是荒(huang)(huang)唐的銀(yin)行“錢(qian)(qian)荒(huang)(huang)”鬧(nao)劇。
在龐大的(de)貨幣(bi)存量及(ji)產能嚴重過剩的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，利益集團仍在逼迫央行(xing)“放水”，國外媒體更是大肆鼓吹(chui)、慫恿中國推(tui)行(xing)刺激(ji)性(xing)(xing)貨幣(bi)政(zheng)策，其目(mu)的(de)就是要讓流動(dong)性(xing)(xing)泛(fan)濫成災，讓人民幣(bi)巨(ju)幅貶值。不(bu)過在此背(bei)景(jing)下(xia)，央行(xing)堅定(ding)地執行(xing)了“保(bao)持定(ding)力”的(de)貨幣(bi)政(zheng)策，這給(gei)了那(nei)些(xie)希望人民幣(bi)變廢紙(zhi)的(de)人一記(ji)響亮的(de)耳光。
在“保持定力(li)”的貨幣政策(ce)下，銀行貸款的過快(kuai)增長將受到明顯抑制，這勢必為直接融(rong)資(zi)大發展、大擴容提(ti)供重大機遇和難得機會。做(zuo)(zuo)大做(zuo)(zuo)強直接融(rong)資(zi)，天然地與解決小微(wei)企業融(rong)資(zi)難，以及解決企業融(rong)資(zi)貴緊(jin)密相關。
從企業成長周期來看，處在不(bu)(bu)(bu)同成長階段的企業，其融(rong)資(zi)(zi)模式與融(rong)資(zi)(zi)手段是不(bu)(bu)(bu)同的，我(wo)們切(qie)不(bu)(bu)(bu)可“一(yi)刀切(qie)”地找銀行(xing)。
在小(xiao)微企(qi)業(ye)初(chu)創(chuang)(chuang)階段，銀(yin)行沒(mei)有資(zi)(zi)(zi)格拿存款(kuan)人的(de)利益去賭(du)，這(zhe)時，唯(wei)一可(ke)行的(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)方式(shi)就是西方人講(jiang)的(de)3F—創(chuang)(chuang)業(ye)者（Founder，也(ye)稱傻子Fool）、家庭（Family）、朋友(you)（Friend）。當然，“天使基金”、創(chuang)(chuang)投(tou)（VC）或私募(mu)（PE）也(ye)可(ke)以(yi)主(zhu)動介入(ru)，為這(zhe)些小(xiao)微企(qi)業(ye)提供股權融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)。
在企業(ye)成長階段，不僅VC或PE可以參與(yu)其中，而(er)且還能到場(chang)外市場(chang)（新三板(ban)）掛牌，甚至去場(chang)內市場(chang)IPO，當(dang)然，這樣的企業(ye)也很容易從銀行獲得優質貸款(kuan)。
在企業成(cheng)熟階段，不僅可以(yi)獲得銀行(xing)最廉價的大客戶貸款(kuan)，而且可以(yi)IPO，更可以(yi)發行(xing)低成(cheng)本公司債(zhai)。
由此(ci)可見，解決企(qi)業融(rong)(rong)資(zi)難(nan)、融(rong)(rong)資(zi)貴(gui)(gui)的關鍵，不是銀行貸款的多(duo)少，而是重在構建開放(fang)、高效、多(duo)層次的資(zi)本市場(chang)。既包(bao)(bao)括股權(quan)融(rong)(rong)資(zi)，也包(bao)(bao)括債權(quan)融(rong)(rong)資(zi)；既包(bao)(bao)括場(chang)內市場(chang)，也包(bao)(bao)括場(chang)外市場(chang)和私募市場(chang)（包(bao)(bao)括VC和PE）；既包(bao)(bao)括現貨市場(chang)，也包(bao)(bao)括金融(rong)(rong)衍生(sheng)品市場(chang)。這才是真正解決企(qi)業“融(rong)(rong)資(zi)難(nan)、融(rong)(rong)資(zi)貴(gui)(gui)”大難(nan)題的主戰(zhan)場(chang)。
利率市場化決不(bu)是銀(yin)行自(zi)身的(de)事情，它離不(bu)開資(zi)本(ben)市場的(de)整(zheng)合與推(tui)動。歸根(gen)到底，健康的(de)銀(yin)行信貸(dai)與完善的(de)直接融資(zi)互聯(lian)共(gong)通(tong)，必將為全(quan)社會企(qi)業提供(gong)全(quan)方位、高效率、低(di)成本(ben)的(de)融資(zi)便(bian)利和(he)金融服務。
（系武漢科技(ji)大(da)學金融(rong)證券研究(jiu)所所長(chang)）
