Research理論研究
繼續完善區域(yu)性股權市場
作為(wei)多(duo)層(ceng)次資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)體(ti)系的“塔基”，區域性股權(quan)市(shi)場(chang)(chang)為(wei)其運營機(ji)構所(suo)在(zai)地省級行政區域內中(zhong)(zhong)(zhong)小微(wei)企業(ye)私(si)募證券(quan)的發(fa)行、轉(zhuan)讓及相關(guan)活動提供設施與服務，是地方政府扶持中(zhong)(zhong)(zhong)小微(wei)企業(ye)政策措施的綜合運用平(ping)臺，正逐步(bu)成為(wei)服務地方經(jing)濟(ji)、落實(shi)普惠金(jin)融(rong)和(he)“雙(shuang)創”戰略(lve)(lve)的主(zhu)要實(shi)踐方式。區域性股權(quan)市(shi)場(chang)(chang)具(ju)有(you)的諸多(duo)優勢和(he)特點，使其責無旁貸(dai)地承擔起了為(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)小微(wei)企業(ye)資(zi)(zi)本及社會資(zi)(zi)金(jin)相互融(rong)通的責任，在(zai)推進(jin)供給側結(jie)構性改(gai)革(ge)、服務創新驅動發(fa)展戰略(lve)(lve)、降低企業(ye)杠(gang)桿率等方面均具(ju)有(you)重(zhong)要意義。加快發(fa)展區域性股權(quan)市(shi)場(chang)(chang)，既是緩解(jie)中(zhong)(zhong)(zhong)小微(wei)企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)難、融(rong)資(zi)(zi)貴(gui)問題的有(you)效方法，也是中(zhong)(zhong)(zhong)小微(wei)企業(ye)拓寬融(rong)資(zi)(zi)渠道(dao)、提高直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)比重(zhong)的重(zhong)要手段，更是實(shi)現多(duo)層(ceng)次資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)改(gai)革(ge)目標的方向所(suo)在(zai)。
資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)是(shi)要(yao)(yao)(yao)素市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)，是(shi)金(jin)融市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)體(ti)系(xi)的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)(yao)組成部(bu)分，其市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)化、法(fa)制化程度是(shi)衡量現(xian)代(dai)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟發(fa)展(zhan)水(shui)平的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)(yao)指(zhi)(zhi)標。十(shi)六屆(jie)三(san)中(zhong)全(quan)會提(ti)(ti)出(chu)“加快(kuai)發(fa)展(zhan)要(yao)(yao)(yao)素市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)、規范(fan)發(fa)展(zhan)產權(quan)交易市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)”后，新(xin)(xin)三(san)板的(de)(de)服(fu)務范(fan)圍由(you)試點逐步(bu)(bu)擴至全(quan)國，區(qu)域(yu)性股權(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)在探索中(zhong)積(ji)極推進(jin)。黨的(de)(de)十(shi)八(ba)(ba)大(da)報告提(ti)(ti)出(chu)，要(yao)(yao)(yao)深化金(jin)融體(ti)制改(gai)革(ge)，健(jian)全(quan)促(cu)(cu)進(jin)宏觀經(jing)(jing)濟穩定、支持實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟發(fa)展(zhan)的(de)(de)現(xian)代(dai)金(jin)融體(ti)系(xi)，加快(kuai)發(fa)展(zhan)多層次資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)。十(shi)八(ba)(ba)屆(jie)三(san)中(zhong)全(quan)會進(jin)一步(bu)(bu)明(ming)確(que)要(yao)(yao)(yao)健(jian)全(quan)多層次資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)體(ti)系(xi)，這(zhe)是(shi)完(wan)善現(xian)代(dai)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)體(ti)系(xi)的(de)(de)重(zhong)要(yao)(yao)(yao)內容(rong)，也(ye)是(shi)促(cu)(cu)進(jin)我國經(jing)(jing)濟轉型升級的(de)(de)一項戰略新(xin)(xin)任務。十(shi)八(ba)(ba)屆(jie)五中(zhong)全(quan)會明(ming)確(que)提(ti)(ti)出(chu)要(yao)(yao)(yao)以“創新(xin)(xin)、協調(diao)、綠(lv)色、開(kai)放(fang)、共(gong)享”五大(da)發(fa)展(zhan)理念為統領，“積(ji)極培(pei)育公開(kai)透明(ming)、健(jian)康發(fa)展(zhan)的(de)(de)資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)”，“提(ti)(ti)高直接融資比(bi)重(zhong)，降低杠桿率”，這(zhe)都為我國資本(ben)(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)改(gai)革(ge)發(fa)展(zhan)指(zhi)(zhi)明(ming)了方向，也(ye)為區(qu)域(yu)性股權(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)快(kuai)速發(fa)展(zhan)提(ti)(ti)供了政策依(yi)據。
目前(qian)我國(guo)(guo)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)主(zhu)要依靠(kao)場(chang)(chang)(chang)內市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，這種不均衡的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)結構(gou)和(he)體系，在很大(da)程度(du)上制約了我國(guo)(guo)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)功能的(de)有(you)效發揮。區域(yu)(yu)性(xing)股權市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)建(jian)立，一方面有(you)助于打造(zao)區域(yu)(yu)性(xing)金融(rong)(rong)服務中(zhong)心，增強(qiang)地方金融(rong)(rong)資(zi)(zi)源(yuan)聚集，實(shi)現資(zi)(zi)源(yuan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化配置，促(cu)進股權合理(li)流轉，培(pei)育(yu)企業規(gui)范發展(zhan)；另一方面也有(you)利于鼓勵科(ke)技創(chuang)新(xin)、激活民間資(zi)(zi)本，強(qiang)化對區域(yu)(yu)內實(shi)體經濟的(de)薄(bo)弱(ruo)環節的(de)支持，加大(da)對實(shi)體經濟發展(zhan)的(de)金融(rong)(rong)支撐力度(du)，為場(chang)(chang)(chang)內市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)儲(chu)備(bei)、培(pei)育(yu)、輸(shu)送(song)優(you)質項目資(zi)(zi)源(yuan)。
我國當前經(jing)濟環境已由改革開放初期(qi)的(de)(de)(de)(de)資(zi)本、資(zi)金均短(duan)缺(que)的(de)(de)(de)(de)局面(mian)(mian)轉化為資(zi)本短(duan)缺(que)、資(zi)金富余的(de)(de)(de)(de)局面(mian)(mian)。我國金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)發(fa)展潛力巨大(da)，但目前處(chu)于弱(ruo)有(you)效狀態，銀行業(ye)資(zi)產總(zong)量(liang)大(da)，證券與保險市(shi)場(chang)(chang)規模(mo)較小，地(di)方(fang)(fang)金融(rong)機(ji)構和(he)業(ye)務開展發(fa)展不(bu)平衡，各類(lei)金融(rong)要素市(shi)場(chang)(chang)在(zai)促進資(zi)本形(xing)成(cheng)方(fang)(fang)面(mian)(mian)還(huan)很有(you)限。一(yi)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，作為資(zi)金需(xu)求方(fang)(fang)，大(da)量(liang)企(qi)業(ye)無法通(tong)過金融(rong)市(shi)場(chang)(chang)籌集資(zi)本金；另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)(mian)，擁有(you)大(da)量(liang)閑散資(zi)金的(de)(de)(de)(de)投資(zi)者又缺(que)乏可供投資(zi)的(de)(de)(de)(de)金融(rong)產品和(he)投資(zi)渠道。中(zhong)小微(wei)企(qi)業(ye)是(shi)我國經(jing)濟的(de)(de)(de)(de)重要主體，對推動經(jing)濟增長、促進市(shi)場(chang)(chang)繁榮、解決勞動就業(ye)和(he)維護社會穩定做(zuo)出了巨大(da)貢獻，但隨著“三期(qi)疊(die)加(jia)”效應的(de)(de)(de)(de)逐步顯現，融(rong)資(zi)難問題愈加(jia)突出，嚴(yan)重制約著中(zhong)小微(wei)企(qi)業(ye)發(fa)展壯(zhuang)大(da)。區域性股權市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)發(fa)展，能夠有(you)效實現資(zi)本的(de)(de)(de)(de)需(xu)求方(fang)(fang)和(he)資(zi)金的(de)(de)(de)(de)供給方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)無縫(feng)對接(jie)，緩解中(zhong)小微(wei)企(qi)業(ye)“融(rong)資(zi)難、融(rong)資(zi)貴”問題。
首先，區(qu)(qu)域性(xing)股(gu)權市場有(you)利于(yu)中(zhong)小微(wei)企業直接融(rong)資(zi)。由(you)于(yu)場內市場嚴苛的上市條(tiao)件(jian)，絕大多(duo)數中(zhong)小微(wei)企業都(dou)不可能受益于(yu)場內市場這一“獨木橋(qiao)”。由(you)于(yu)中(zhong)小微(wei)企業具有(you)天然的社區(qu)(qu)性(xing)和(he)(he)草根性(xing)，而區(qu)(qu)域性(xing)股(gu)權市場中(zhong)融(rong)資(zi)者(zhe)和(he)(he)投(tou)資(zi)者(zhe)都(dou)集中(zhong)于(yu)一定行政區(qu)(qu)域，這使得中(zhong)小微(wei)企業有(you)效(xiao)信息(xi)(xi)的傳播半徑(jing)和(he)(he)區(qu)(qu)域性(xing)股(gu)權市場服務(wu)的覆蓋(gai)半徑(jing)基(ji)本一致，投(tou)資(zi)者(zhe)無須像場內市場那樣必須依靠中(zhong)介機構詳盡的盡職調查和(he)(he)融(rong)資(zi)者(zhe)充分(fen)的信息(xi)(xi)披(pi)露以獲取企業價值(zhi)信息(xi)(xi)，大大提高了企業直接融(rong)資(zi)效(xiao)率(lv)。
其(qi)次，區(qu)域(yu)性(xing)(xing)(xing)股權市(shi)場(chang)(chang)有利于降低中(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)企業(ye)的融(rong)資(zi)(zi)(zi)成本。區(qu)域(yu)性(xing)(xing)(xing)股權市(shi)場(chang)(chang)歸屬于直接融(rong)資(zi)(zi)(zi)平臺的性(xing)(xing)(xing)質使得(de)中(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)企業(ye)與投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)聯系更加直接和緊(jin)密。由于不存在(zai)資(zi)(zi)(zi)金配給的其(qi)他中(zhong)間方，區(qu)域(yu)性(xing)(xing)(xing)股權市(shi)場(chang)(chang)能(neng)夠快速、合理地配置投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的資(zi)(zi)(zi)金，有利于資(zi)(zi)(zi)本的形成和資(zi)(zi)(zi)金使用效率提高。在(zai)免去了(le)銀(yin)行(xing)等中(zhong)間方的資(zi)(zi)(zi)金配置成本后，中(zhong)小(xiao)(xiao)微(wei)(wei)企業(ye)承擔的籌資(zi)(zi)(zi)成本降低，投資(zi)(zi)(zi)收益增加，可進一步促(cu)進相關方的交易實現。
最后，區(qu)域性股權(quan)市場(chang)是服(fu)(fu)務(wu)中小(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)(qi)業(ye)證(zheng)券化發(fa)(fa)展(zhan)的(de)重要(yao)平(ping)臺(tai)。中小(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)(qi)業(ye)規模小(xiao)(xiao)(xiao)、資(zi)產少(shao)，產品技術和商(shang)業(ye)模式的(de)創新(xin)大多處于(yu)初創期，需(xu)要(yao)依靠地(di)方(fang)(fang)政府的(de)支持。地(di)方(fang)(fang)政府對轄區(qu)內(nei)中小(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)(qi)業(ye)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)支持，除出(chu)臺(tai)相關優惠政策(ce)和給予資(zi)金扶持外，更主(zhu)要(yao)的(de)是搭建(jian)一個(ge)公開、透(tou)明的(de)良好平(ping)臺(tai)，一方(fang)(fang)面(mian)促進自身(shen)規范(fan)服(fu)(fu)務(wu)，提高(gao)服(fu)(fu)務(wu)效率和政府資(zi)金使(shi)用(yong)的(de)透(tou)明度，另一方(fang)(fang)面(mian)讓這個(ge)平(ping)臺(tai)為轄區(qu)內(nei)中小(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)(qi)業(ye)提供信用(yong)增進、工(gong)商(shang)登(deng)記、股份(fen)托管(guan)、咨詢(xun)輔導、信息(xi)匯集等方(fang)(fang)面(mian)的(de)專業(ye)與政策(ce)服(fu)(fu)務(wu)功能。實踐(jian)證(zheng)明，區(qu)域性股權(quan)市場(chang)已建(jian)設成為各地(di)方(fang)(fang)政府精準服(fu)(fu)務(wu)區(qu)域內(nei)實體經濟證(zheng)券化發(fa)(fa)展(zhan)的(de)首(shou)選平(ping)臺(tai)，是中小(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)(qi)(qi)業(ye)融(rong)資(zi)的(de)新(xin)渠道、新(xin)興產業(ye)的(de)孵化園(yuan)、區(qu)域經濟轉型的(de)助推器。
截至2016年底，全國(guo)共(gong)有(you)40家(jia)區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場，共(gong)有(you)掛牌企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)174萬(wan)家(jia)，展(zhan)(zhan)示(shi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)594萬(wan)家(jia)，2016年為企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)實現各(ge)類融資2871億(yi)元，在支持(chi)(chi)中小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)多樣化(hua)融資、推(tui)動中小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)規(gui)范(fan)運(yun)作(zuo)、增強金融服務(wu)普惠(hui)性(xing)(xing)等(deng)方(fang)面發揮了(le)積極(ji)作(zuo)用。但從全國(guo)來看，區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場服務(wu)實體經濟(ji)特別是中小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)創新發展(zhan)(zhan)的(de)(de)能力有(you)限，效果也不(bu)顯著(zhu)，存在著(zhu)定位不(bu)明確(que)、監管措(cuo)施不(bu)統(tong)一、融資能力不(bu)足(zu)等(deng)問(wen)題。2017年初，國(guo)務(wu)院(yuan)辦公廳印發《關于規(gui)范(fan)發展(zhan)(zhan)區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場的(de)(de)通知》（國(guo)辦發〔2017〕11號），對區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)邊界(jie)、業(ye)(ye)(ye)務(wu)模式、發展(zhan)(zhan)路徑和投資者保護都進(jin)(jin)行了(le)規(gui)范(fan)。當前，區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場建(jian)設(she)，需要堅持(chi)(chi)底線思(si)維和問(wen)題導(dao)向(xiang)，堅持(chi)(chi)市(shi)場化(hua)的(de)(de)發展(zhan)(zhan)方(fang)向(xiang)和法制(zhi)化(hua)的(de)(de)改(gai)革取向(xiang)，并在此基礎上總結(jie)各(ge)地區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場建(jian)設(she)經驗(yan)，減少市(shi)場重(zhong)復建(jian)設(she)的(de)(de)資源浪(lang)費，維護市(shi)場公平秩序，科學防范(fan)風險，從而加快(kuai)促進(jin)(jin)區域(yu)性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場健康發展(zhan)(zhan)。
（作者：杜坤倫，單位：四川省社會科學院金融與財貿經濟研究所）
