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四板市場四大待(dai)解(jie)之題
四板市場四大(da)待解之題
規章先行明(ming)確了(le)各地四(si)板(ban)市(shi)場規范發展的方向，但仍有系(xi)列問題待解。
文/《財經國家周刊》記者 李欣
自7月1日《區域性(xing)(xing)股權(quan)市場(chang)監(jian)督管理試行(xing)辦法》施行(xing)以來，各(ge)地(di)區域性(xing)(xing)股權(quan)市場(chang)（下稱“四板市場(chang)”）一方面(mian)加大規范力(li)度，另(ling)一方面(mian)整合發展也進入實(shi)質(zhi)性(xing)(xing)階段(duan)。
四板市(shi)場(chang)是為特定區域內的(de)企業(ye)提供股(gu)權、債券的(de)轉(zhuan)讓和融資服(fu)務的(de)私募市(shi)場(chang)，是多層次資本(ben)市(shi)場(chang)的(de)重要組(zu)成部分(fen)。
《財經國(guo)家周刊》記者獲(huo)悉(xi)，今年上(shang)半(ban)年，全國(guo)40家四(si)板市場(chang)緊鑼密鼓地根據(ju)上(shang)述《試行(xing)辦法》制定(ding)市場(chang)自(zi)身的監督、管理和自(zi)律(lv)規章，相關工(gong)作(zuo)有望在8月內(nei)完(wan)成。
記(ji)者還從各(ge)地(di)四板市(shi)場(chang)了(le)解到，規(gui)章先行固然明確了(le)各(ge)地(di)四板市(shi)場(chang)規(gui)范發展(zhan)的方向，但這一(yi)過程中(zhong)(zhong)仍有(you)系列問題需要在規(gui)范發展(zhan)的步調中(zhong)(zhong)不(bu)斷探索以尋(xun)找答案。
四大問題待解
不久(jiu)前(qian)，《證(zheng)券(quan)法》修訂草案二審稿(gao)中(zhong)(zhong)，即(ji)按照黨的(de)(de)(de)十八屆三中(zhong)(zhong)全會提出(chu)的(de)(de)(de)“健全多(duo)層次(ci)(ci)資本市(shi)場(chang)(chang)體系”的(de)(de)(de)要求，增加了關于多(duo)層次(ci)(ci)資本市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)原則(ze)規定(ding)：將證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)場(chang)(chang)所(suo)劃分為證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)、國(guo)務院批準的(de)(de)(de)其他全國(guo)性證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)場(chang)(chang)所(suo)（新三板）和按照國(guo)務院規定(ding)設立(li)的(de)(de)(de)區域性股權市(shi)場(chang)(chang)三個層次(ci)(ci)。
有(you)四板(ban)市場(chang)負責人(ren)表示，四板(ban)市場(chang)“無法無天”的時(shi)代過去了。但仍(reng)有(you)諸多(duo)問(wen)題(ti)困擾著四板(ban)市場(chang)的下一步健康發展。
首先是與資本(ben)市(shi)場各(ge)層(ceng)次(ci)的(de)有效銜(xian)接問題。四(si)板(ban)市(shi)場以多層(ceng)次(ci)資本(ben)市(shi)場建設為例，四(si)板(ban)市(shi)場既(ji)然已納(na)入證(zheng)監會(hui)監管(guan)體系(xi)，那么其與主板(ban)、新三板(ban)的(de)內(nei)部如何(he)銜(xian)接、聯(lian)動，進(jin)而深入服務中小(xiao)微企(qi)業，仍缺乏明確路徑。
第二，解(jie)決(jue)跨區經營、異地(di)掛牌企(qi)業(ye)(ye)回歸屬地(di)問題。1月26日，國務院辦公廳發(fa)布(bu)《關(guan)于規(gui)范發(fa)展區域性(xing)股(gu)權市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)通知》，明確區域性(xing)股(gu)權市(shi)場(chang)不(bu)得為所在(zai)省級行政區域外的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)私(si)募(mu)證券(quan)或(huo)股(gu)權的(de)(de)(de)融資、轉讓提供服務。不(bu)符合規(gui)定的(de)(de)(de)區域性(xing)股(gu)權市(shi)場(chang)，省級人民(min)政府要按規(gui)定限(xian)期(qi)清理，妥(tuo)善解(jie)決(jue)跨區域經營問題。
而(er)在此之前，由于區域(yu)(yu)性(xing)股(gu)權(quan)市場缺少明確(que)的監管機構(gou)和(he)規(gui)范發展要求，致使跨(kua)區域(yu)(yu)經(jing)營(ying)的現象(xiang)比較突出。有個別區域(yu)(yu)性(xing)股(gu)權(quan)交易市場雖(sui)以滿足該區域(yu)(yu)相關(guan)注冊企(qi)業掛牌、展示、融資功能為成立初(chu)衷(zhong)，但其發展定位更像(xiang)一(yi)個全(quan)國性(xing)市場，很多三(san)四線城市的小企(qi)業也紛紛前往掛牌，并(bing)被承諾(nuo)解決融資問題(ti)。
在上述《通知》要求下，各地(di)四板(ban)(ban)市(shi)場(chang)“接回”曾在異地(di)掛(gua)牌的本(ben)地(di)企業(ye)并不(bu)容易。有四板(ban)(ban)市(shi)場(chang)負責人(ren)解釋，各地(di)四板(ban)(ban)市(shi)場(chang)門檻不(bu)同、提交材料也有差異，一些企業(ye)曾為了掛(gua)牌容易而到(dao)其它(ta)市(shi)場(chang)掛(gua)牌，這類企業(ye)回到(dao)屬地(di)市(shi)場(chang)是否還可以適應當地(di)四板(ban)(ban)市(shi)場(chang)掛(gua)牌標(biao)準(zhun)？
有發展較快的(de)地(di)方(fang)四板市場(chang)負責人(ren)表示，上述企業中有相當(dang)一部(bu)分的(de)資質(zhi)顯然(ran)不符合當(dang)地(di)四板市場(chang)的(de)掛牌標準。目前(qian)過渡期(qi)的(de)處理(li)方(fang)式(shi)是，企業如有“回(hui)歸”意向，則還須(xu)按(an)所(suo)屬地(di)四板市場(chang)掛牌標準走(zou)一次完整流程。
第三，關于四板(ban)市(shi)場設立投資基(ji)金(jin)(jin)領投相關掛牌項目。在上述(shu)《通(tong)知》發(fa)布(bu)前，各地四板(ban)市(shi)場不乏“交易市(shi)場+基(ji)金(jin)(jin)投資”的平(ping)臺架構，也被認(ren)為是四板(ban)市(shi)場盈利模式創(chuang)新之一。這一方(fang)式甚至一度寫在《試(shi)行(xing)辦法(fa)》征求意見稿內。但最終考慮到各方(fang)的訴求，正式辦法(fa)發(fa)布(bu)時該條被刪除(chu)。
有(you)市場(chang)人(ren)士(shi)指(zhi)出，四板市場(chang)如果(guo)帶頭投資(zi)掛(gua)牌企(qi)(qi)業，本身也是顯(xian)示投資(zi)人(ren)對該企(qi)(qi)業的(de)信心。以中小微企(qi)(qi)業的(de)資(zi)質看，如果(guo)四板市場(chang)作為掛(gua)牌服務提(ti)供(gong)方(fang)尚(shang)且不愿意投資(zi)，又怎(zen)么能讓其它投資(zi)人(ren)對這(zhe)類企(qi)(qi)業有(you)信心呢？
最后是監(jian)(jian)管問題(ti)。截至2016年底，全(quan)國共有(you)(you)(you)40家(jia)(jia)區(qu)域性股權(quan)市場(chang)，掛牌企業(ye)174萬(wan)(wan)家(jia)(jia)，展(zhan)示企業(ye)594萬(wan)(wan)家(jia)(jia)。上萬(wan)(wan)家(jia)(jia)四板企業(ye)對應有(you)(you)(you)限(xian)的(de)金融監(jian)(jian)管資源(yuan)（證(zheng)監(jian)(jian)會及(ji)派出機(ji)構、地方金融局），后者除(chu)四板外(wai)還有(you)(you)(you)其它(ta)相關領域的(de)監(jian)(jian)管要求。
有地(di)方(fang)金融局人士甚至稱，如(ru)果想了(le)解一(yi)家公司是(shi)(shi)否還在正常(chang)運營，只需要(yao)通過發(fa)一(yi)份快遞文件，并跟蹤是(shi)(shi)否最終有人簽收來判斷(duan)。
監管機構亦需(xu)要(yao)綜合提升內部管理和監管效能，才能真正把(ba)四(si)板市(shi)場管起來(lai)。
發展著力點
明確(que)監管尺度(du)后，如(ru)何發展成為四板市場的重要著力點。
和信投顧金融證券分析師肖玉航表示(shi)，區域(yu)(yu)股(gu)權市場(chang)將成為地方政府(fu)推動資本(ben)市場(chang)發展(zhan)的一(yi)個(ge)重要經濟工作，由(you)于國(guo)(guo)內各(ge)地區域(yu)(yu)股(gu)權市場(chang)發展(zhan)及進程不一(yi)，國(guo)(guo)家相關政策(ce)的變化與支持將使得區域(yu)(yu)市場(chang)仍然體(ti)現出一(yi)定差異性。從未來區域(yu)(yu)市場(chang)展(zhan)望來看，四板(ban)市場(chang)穩(wen)步規(gui)范發展(zhan)的軌跡將更為明顯，區域(yu)(yu)整合也(ye)將體(ti)現。
天(tian)津濱(bin)海柜臺交(jiao)易市場總經理周華(hua)敏對記者表示，四板市場應把(ba)握兩個著力點：一方面是要(yao)著力解(jie)決中小微企業融(rong)資(zi)難、融(rong)資(zi)貴的問題，通(tong)過市場聚集效(xiao)應，引導更多數量和類型的投融(rong)資(zi)機構進入市場，提(ti)供(gong)系列化和差異化融(rong)資(zi)產品；
另(ling)一(yi)方面是(shi)要著力解決(jue)中小(xiao)(xiao)微企業(ye)不規(gui)范、不熟悉資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)問題。通(tong)過市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)服(fu)務(wu)功能，加(jia)強對(dui)企業(ye)的(de)培(pei)(pei)訓(xun)和培(pei)(pei)育(yu)，發(fa)揮資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)小(xiao)(xiao)學的(de)作用，讓更(geng)多企業(ye)了(le)解和熟悉資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，培(pei)(pei)育(yu)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)氛圍，促進優質企業(ye)更(geng)快(kuai)、更(geng)好向更(geng)高級資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)發(fa)展。
他進一(yi)步(bu)表示，現在市場發展方向(xiang)明確了，關鍵在于措施和落(luo)實。近期應更注重以下三個方面的工(gong)作安排。
一是(shi)適(shi)(shi)度(du)嚴格企(qi)業進(jin)入四板市場掛牌條(tiao)件，要(yao)按照《試行辦(ban)法》要(yao)求，規(gui)范企(qi)業進(jin)入門檻，加強投資(zi)者(zhe)適(shi)(shi)當(dang)性管理，創新企(qi)業展(zhan)示方式。
二是加強對中介機(ji)構(gou)的管(guan)理，鼓勵證券公(gong)司等金融機(ji)構(gou)進入市場(chang)，改變現有機(ji)構(gou)資質差、能力(li)差的問題。
三是(shi)提升四板市場市場化運(yun)用貼息、投(tou)資(zi)等(deng)扶持中小(xiao)微(wei)企(qi)業的(de)政府資(zi)金和政策的(de)能力，落實地方政府扶持中小(xiao)微(wei)企(qi)業政策措施綜合運(yun)用平臺的(de)定位。
6月16日，針對四板市場(chang)(chang)，證監(jian)(jian)會(hui)新聞發(fa)言人曾表示，下一步，證監(jian)(jian)會(hui)將(jiang)加強對省(sheng)級(ji)政府開展(zhan)區(qu)域(yu)(yu)性(xing)股(gu)(gu)權市場(chang)(chang)監(jian)(jian)管工(gong)作(zuo)(zuo)的指(zhi)導、協調和監(jian)(jian)督，推(tui)動(dong)建立地方金(jin)融監(jian)(jian)管部門與證監(jian)(jian)會(hui)派出機構的監(jian)(jian)管合作(zuo)(zuo)及信息共(gong)享機制。同時(shi)，積極推(tui)進區(qu)域(yu)(yu)性(xing)股(gu)(gu)權市場(chang)(chang)運營機構開展(zhan)全國中小企業股(gu)(gu)份轉讓系統推(tui)薦(jian)業務試點的有關工(gong)作(zuo)(zuo)，引導支持證券公司、私(si)募投資基金(jin)等(deng)參與區(qu)域(yu)(yu)性(xing)股(gu)(gu)權市場(chang)(chang)。
2017年是四板市場發展的關鍵年，想見到(dao)效果還要把上(shang)述問(wen)題一步(bu)步(bu)細化和解決。
